Новость: Российский рынок оценен экстремально низко и во 2 квартале может вырасти за счет внутренних факторов
Все новости

Российский рынок оценен экстремально низко и во 2 квартале может вырасти за счет внутренних факторов

Автор: WhoTrades 3 года назад

Финам

Рынок РФ и мировые рынки акций В результате известных событий вокруг Украины и Крыма российский рынок акций стал абсолютным аутсайдером 1 квартала. Произошло это на фоне резкого увеличения страновой премии - с 8.6% до 10.5%, т.е. на 200 б.п. из-за учета избыточной премии за риск. 5-ти летний спрэд CDS на суверенный долг России расширился со 160 пунктов в начале года до 240-280 пунктов в середине-конце марта. В результате, вероятность дефолта России на указанном горизонте возросла с 10.7% до 15.5% в настоящее время. Расширение CDS-спрэда является отражением роста странового риска. Российский рынок - главный аутсайдер 1-го кв. 2014г. Источник: Bloomberg, PSB Research Российский рынок в сравнении с другими Для оценки влияния крымских событий на российский рынок акций мы проанализировали динамику основных компонентов модели CAPM для страновых индексов России и ближайших аналогов (Бразилия, Польша, Турция). В результате мощной коррекции "доходность" рынка (отношение E/P) резко возросла. При этом требуемая норма доходности рынка акций РФ увеличилась в пределах 100 б.п. с начала года при стабильности этого показателя в других странах. В результате событий в Крыму и на Украине "альфа" рынка акций России возросла до 14%. Выводы: требуемая норма доходности российского рынка возросла, но не столь значительно, как "доходность" E/P. Т.е. инвесторы "перезаложились" в учете премии за риск, что может привести к обратному движению индекса вверх и "схлопыванию" альфы. Рост "альфы" рынка акций РФ на крымских событиях Источник: Bloomberg Рынок РФ самый "доходный" с точки зрения отношения Earnings/P Источник: Bloomberg, расчеты Аналитического департамента Промсвязьбанка EPFR: первые признаки возврата нерезидентов на рынок С мая 2012 года началась фаза оттока капитала из фондов, работающих с акциями РФ. С начала 2013 года отток распространился и на фонды, работающие со всеми развивающимися рынками. Выход нерезидентов из ЕМ происходил двумя "волнами" (весна-лето 2013 г. и с конца 2013 г.) Российский рынок акций, как заложник в первую очередь глобальных тенденций, находится под сильным давлением этого процесса. Причем "крымская" история, хотя и привела к серьезной переоценке самого рынка, не сказалась на планах нерезидентов в отношении российского рынка акций. Корреляция потоков капитала в фонды акций и динамика индекса ММВБ по-прежнему невысоки. С середины марта появились первые признаки частичного возврата капитала в фонды акций России: текущие уровни выглядят привлекательно, особенно учитывая грядущие события (в первую очередь, сезон дивидендных отсечек в этом году передвинут на лето). Мы сдержанно позитивны в отношении притока капитала на 2 квартал, ожидая, в том числе, частичную репатриацию российского капитала. Оценки российского рынка сейчас экстремально низкие Период конвергенции оценок российского рынка акций к развивающимся рынкам завершился в 2010г. И в настоящее время дисконт MSCI Russia к MSCI EM по forward P/E 12m составляет максимальные с начала 2003г. 60.5%. Конвергенция оценок рынка РФ в начале 2000-х нивелирована Источник: Bloomberg, PSB Research Рынки EM отрицательно переоцениваются инвесторами ввиду "движения в качество" (рынки DM) на фоне ухудшения перспектив роста, макроэкономической нестабильности и серьезных валютных рисков. Рынок акций РФ по MSCI Russia экстремально дешев, торгуясь ниже уровня 1 стандартного отклонения от циклически сглаженного P/E (CAPE). С текущих уровней рынок имеет потенциал для положительной переоценки в случае стабилизации валютного курса и отсутствия политической напряженности. Российский рынок экстремально дешевый по CAPE (ниже -1СО) Источник: Bloomberg, PSB Research Частные и госкомпании: различия в оценках Российские госкомпании оцениваются с дисконтом в 60% к частным аналогам. Столь существенный дисконт госкомпаний с точки зрения классического инвестиционного анализа может быть в 3-х случаях: 1) премиальности с точки зрения рентабельности; 2) премиальности с точки зрения ожидаемых темпов роста 3) различий в ставке дисконтирования. Рентабельность частных и государственных компаний в России сопоставима как с учетом "нефтянки", так и за вычетом этого сектора и составляет в среднем 23.6% по EBITDA и 9.1% по чистой прибыли. Кроме того, как государственные, так и частные компании демонстрируют близкие ожидаемые темпы роста EBITDA в ближайшие годы. Таким образом, дисконт в оценке госкомпаний может объясняться лишь повышенной ставкой дисконтирования, применяемой инвесторами для учета специфических рисков. Учитывая высокий вес нефтегазовых компаний с государственным участием в структуре фондовых индексов, то обозначенная нами недооценка российского фондового рынка связана практически исключительно с невысокими оценками рынком этих компаний. Среднее значение мультипликатора EV/EBITDA’14 по выборке из 65 частных компаний, включая частные нефтегазовые компании, составляет 7.7x, P/E’14 - 10.4x. Значение мультипликатора "цена/прибыль" максимально близко к среднему с начала года для рынков Турции, Польши и Бразилии (10.6x). Смена отношения инвесторов к госкомпаниям или частичная приватизация государственных корпораций, при условии выравнивания оценок и нивелирования 60%-го дисконта, могли бы поднять значение индекса ММВБ примерно на 15%, т.е. вернуть его в район максимумов начала 2013г. Дивидендные идеи Публикуемые большинством российских компаний хорошие финансовые результаты по итогам года и просадка российского фондового рынка в 1 квартале повысили привлекательность ряда акций в плане грядущих дивидендных выплат. Наиболее интересными в плане дивидендных выплат в текущем году (с учетом приемлемого уровня ликвидности бумаг) нам представляются привилегированные акции "Сургутнефтегаза", "Татнефти", "Ростелекома" и "Сбербанка", а также обыкновенные акции "ЭОН Россия", МТС, "Роснефти", "Газпрома" и "Татнефти" (см. таблицу), интерес к которым может нарастать по мере приближения к ожидаемым дивидендным выплатам. При обсуждающемся переводе госкомпаний на расчет дивидендов от прибыли по РСБУ, они могут оказаться существенно ниже прогнозных значений, подсчитанных по ранее утвержденным ориентирам по МСФО. Ближайшие дивидендные выплаты Вид ценной бумагиПрогноз ближайшего дивидендаПрогноз эксдивидендной датыДивидендная выплатаОценка текущей дивидендной доходности (РазмерДив/ЦенаАкции), %Ожидаемая годовая дивидендная доходность,%Предполагаемый диапазон (руб.)Наиболее вероятное значение (руб.)Э.ОН Россия ао0.20-0.400.3807-июл-14годовая15.6%15.6%Сургутнефтегаз ап1.50-2.502.3009-июл-14годовая9.0%9.0%Ростелеком ап3.00-4.504.0020-июн-14годовая7.3%7.3%Татнефть ап8.00-9.008.2009-июл-14годовая7.1%7.1%Таттелеком0.0107-0.01070.010716-май-14годовая6.9%6.9%Сбербанк ап3.20-4.204.1109-июн-14годовая6.1%6.1%Нижнекамскнефтехим ап1.00- 1.001.0029-апр-14годовая5.7%5.7%МТС ао5.00-20.0015.0004-июл-14полугодовая5.6%7.5%Роснефть ао10.00-13.0012.8630-июн-14годовая5.5%5.5%Газпром ао6.00-8.006.4009-июл-14годовая4.7%4.7%Нижнекамскнефтехим ао1.00-1.001.0029-апр-14годовая4.3%4.3%Татнефть ао8.00-9.008.2009-июл-14годовая4.1%4.1%АФК Система ао1.00-1.601.45009-июл-14годовая4.0%4.0%Сбербанк ао2.6-3.63.309-июн-14годовая4.0%4.0%Газпромнефть ао4.00-5.505.3018-июн-14полугодовая3.7%6.5%Норникель ао150-26020018-июн-14годовая3.4%8.4%ЛУКОЙЛ ао50-656008-июл-14полугодовая3.1%5.9% Источник: Bloomberg, данные компаний, расчеты Промсвязьбанка. Расчеты предварительны, прогнозы будут уточнены Ожидания по индексу ММВБ В 1-ом квартале мы увидели фазу снижения, что несколько нетипично для российского рынка (мы ждали ее в середине года) и было вызвано в первую очередь форс-мажором. Впрочем, как мы и ожидали в предыдущей стратегии, коррекция и оказалась достаточно глубокой, но не привела к смене долгосрочного "боковика". Мы исходим в базовом сценарии на 2 квартал из того, что дальнейшего ухудшения ситуации вокруг Украины и обострения экономических/финансовых проблем в КНР (ключевые риски) мы не увидим, а нефть не будет находиться ниже 100 долл./барр. Текущие же уровни, по нашим оценкам, уже учитывают рецессию. Поэтому, хотя мы не исключаем ретест минимумов года, наша цель на 1-е полугодие остается прежней: индекс ММВБ может достичь 1500-1580 пунктов. Поддержку рынку окажут в первую очередь внутренние факторы (дивидендный сезон, ожидания стабилизации ситуации в экономике и снижения геополитического дисконта), нефть и первые признаки завершения переоценки ЕМ к DM. ММВБ сильно скорректировался, имеет потенциал для среднесрочного роста Источник: PSB ResearchАналитики, ОАО "Промсвязьбанк"

Текущий рейтинг: 76 Голосов: 136
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] AlcanCorp написал 8 месяцев назад:
интересно
[GG] Robert_Pavlik написал 9 месяцев назад:
интеерсно
[GG] BTtrade написал 9 месяцев назад:
интересно
[GG] KennethRogoff написал 10 месяцев назад:
интересно
[GG] Польди написал 10 месяцев назад:
интересно
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
интересно
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
интересно
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
интересно
[GG] Польди написал 1 год назад:
интересно
[GG] BTtrade написал 1 год назад:
интересно
[GG] AlcanCorp написал 2 года назад:
интересно
Денис_Клименков написал 2 года назад:
интересно
[КеШ] VIP Александр_Левин написал 3 года назад:
Отличная статья

Новости Рашки