Новость: Планируемый налоговый "маневр" может негативно сказаться на переработчиках нефти, но интерес к их акциям сохранится
Все новости

Планируемый налоговый "маневр" может негативно сказаться на переработчиках нефти, но интерес к их акциям сохранится

Автор: WhoTrades 3 года назад

Финам

Комментарий

Екатерина Крылова, аналитик "Промсвязьбанка".

В 2011 г. правительство ввело новую систему налогообложения нефтяной отрасли, так называемую систему "60-66-90". Примечательно, что сделано это было в октябре. В 2013 г. также осенью (30 сентября) был издан новый закон, изменяющий и ставки вывозных таможенных пошлин, и НДПИ на сырую нефть.

В этом году, очевидно, традиция будет нарушена: до осени еще далеко, а профильные ведомства уже вовсю обсуждают грядущие изменения в налогообложении нефтяной отрасли. В этот раз, правда, изменения могут быть более резкими, что негативно скажется как на марже компаний, так и на конечных потребителях (можно ожидать роста цен на бензин). Спешка объясняется тем, что необходимо минимизировать бюджетные риски: уже с 1 января 2015 г. начнет работать Евразийский экономический союз (Россия-Белоруссия-Казахстан), в рамках которого российские компании могут получить соблазн в виде более низких экспортных пошлин. Смысл нового "маневра" - максимально быстрое снижение экспортных пошлин с параллельным увеличением НДПИ. Предполагается, что маневр будет растянут на 4 года, старт с 2015 г. Официально еще нет решения по этому вопросу, однако в СМИ опубликованы примерные параметры "маневра" (2014 год - это текущие ставки):

Мы рассчитали, как изменится налогообложение отрасли при предлагаемом "маневре". Ниже приведены расчеты для 2 сценариев: при цене нефти в 100 и 110 долл./барр.

Как видно, предполагается достаточно существенное изменение между вкладом ключевых отраслевых налогов, однако общая налоговая нагрузка в отсутствие роста цен на нефть принципиально не изменится. Действительно, при цене нефти в 100 долл./барр. в 2015 г. НДПИ вырастет на 57% - до 21,9 долл./барр., а экспортная пошлина сократится на 26% - до 48,3 долл./барр. Но netback останется тем же - чуть меньше 30 долл./барр.

Однако влияние маневра на доходы компаний все же следует оценить как умеренно негативное. Заметим, что расходы на НДПИ и экспортные пошлины в структуре себестоимости типовой нефтяной компании-экспортера занимают около 60%, 33% - экспортные пошлины, 25% - НДПИ. По нашим расчетам, в результате предлагаемого "маневра" расходы типовой нефтяной компании-экспортера в 2015 г. могут вырасти на 10-15% (по сравнению с 2013 г.), что отразится в потере маржи по EBITDA в пределах 5-6%. После 2015 г. рост налоговых расходов стабилизируется и дальнейшего ухудшения по марже не будет (при прочих равных условиях).

Как кажется на первый взгляд, основное бремя налоговой нагрузки ляжет на сегмент добычи - доля уплат по НДПИ в структуре затрат вырастет примерно в 2 раза с текущих 25%. Однако во-первых, негативный эффект несколько может сглаживаться за счет того, что темпы снижения экспортной пошлины с 2016 г. будут опережать темпы роста НДПИ. Во-вторых, не стоит забывать, что многие компании получают и будут получать льготы по НДПИ (для выработанных месторождений, для новых труднодоступных месторождений). В-третьих, из-за снижения экспортных пошлин вырастет и цена netback (правда, в случае сохранения высоких цен на нефть, например, при текущих 110 долл./барр.).

Что касается снижения экспортных пошлин, то, с одной стороны, это выгодно компаниям, стимулируя их наращивать экспорт, с другой стороны, с ростом экспорта неизбежно вырастут цены на внутреннем рынке (т.к. ценообразование на внутреннем рынке рассчитывается от netback). И не для всех нефтяных компаний это хорошо. Для тех, у кого объем собственной добычи обеспечивает переработку в полном объеме (т.е. компании либо не закупают нефть и нефтепродукты у сторонних организаций, либо закупают в малых объемах), налоговый маневр не страшен, даже наоборот, - за счет роста внутренних цен можно ожидать и роста выручки. А для компаний, которые перерабатывают больше, чем производят сами, - этот "маневр" будет более ощутимым. По причине того, что отпускные цены на нефтепродукты на внутреннем рынке, как мы опасаемся, не столь существенно вырастут (контроль ФАС), соответственно, влияние на маржу переработчиков будет достаточно сдержанным.

Впрочем, российские публичные нефтяные компании - это ВИНК (вертикально-интегрированные, т.е. занимаются и добычей, и переработкой). Соответственно, при такой структуре влияние налогового бремени менее ощутимо, чем, например, для компаний, занимающихся только одним видом бизнеса.

Тем не менее, даже среди 6 ВИНК мы можем выделить те компании, которые так или иначе пострадают от планируемых нововведений: это, в первую очередь, "Башнефть" (ее добыча меньше, чем переработка) и "Газпром нефть". В зоне риска находится также и "ЛУКОЙЛ". Выигрывают - "Сургутнефтегаз" и "Татнефть".

Чтобы количественно оценить влияние предполагаемого "маневра" на маржу ВИНК с 2015 г. мы взяли две разные компании с точки зрения структуры бизнеса - "Роснефть" и "Башнефть". Наши расчеты подтвердили тезис о том, что компании, где переработка доминирует над добычей, будут более уязвимы - если первая сохранит рентабельность по EBITDA, то вторая - потеряет в марже 2,5-3 п.п. Тем не менее, как мы уже писали выше, таким компаниям, как "Башнефть", которая разрабатывает изношенные месторождения и имеет хорошую лоббистскую поддержку, возможно получение льгот по НДПИ (в расчетах мы это не учитываем). Т.е. снижение маржи может быть по факту более сдержанным.

Несколько слов необходимо сказать и про модернизацию НПЗ, которая может оказаться под угрозой из-за планируемых нововведений. Оговоримся еще раз, что увеличение netback будет означать рост цен на сырье для НПЗ (основная статья затрат НПЗ), т.е. фактически субсидирование отрасли, установленное с начала 2000-х годов, будет полностью нивелировано. Именно за счет этого субсидирования (экспортные пошлины на нефтепродукты меньше, чем на сырую нефть) российские НПЗ при всей их отсталой конфигурации генерировали неплохую маржу и делали этот бизнес даже рентабельнее, чем добыча нефти в России. При новом "маневре" под вопросом может оказаться целесообразность инвестирования средств в модернизацию НПЗ. И снова здесь под удар попадают такие компании как "Газпром нефть" и "ЛУКОЙЛ", которые в соответствии с директивой правительства взяли курс на модернизацию НПЗ.

В целом, очередной планируемый налоговый "маневр" может негативно сказаться на переработчиках нефти, сегмент добычи нефти пострадает минимально. Для конечных потребителей все это обернется ростом цен на топливо. По нашим расчетам, к концу 2014 года литр АИ-92 подорожает до 32,72 руб./л, АИ- 95 - до 35,84 руб./л, дизель - до 37,14 руб./л. С учетом планируемого "маневра" в 2015 г. можно ожидать роста цен на нефтепродукты еще на 2-3 руб./литр.

Отметим, что, тем не менее, точка в обсуждении "маневра" не поставлена, а финального решения, которое бы устроило профильные ведомства и компании, не найдено. Так что, возможно, в этот раз налоги опять пересчитают по осени.

С точки зрения влияния налогового "маневра" на бумаги ключевых компаний сектора, мы считаем, что оно достаточно опосредовано. Во-первых, существенного урона для их бизнес-показателей мы не видим. Соответственно, и переоценки их долгосрочных перспектив и оценок мы не ждем. Даже в случае переработчиков ("Башнефть", например), - мы ожидаем, что государство будет предоставлять льготы. Во-вторых, обсуждение "маневра" длится уже который месяц и частично риски учтены в ценах. Ну, и наконец, компании платят достаточно высокие дивиденды. Таким образом, соответственно, мы не видим оснований опасаться, что тема "маневра" приведет к спаду интереса инвесторов к акциям "нефтянки".


Текущий рейтинг: 77 Голосов: 203
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Польди написал 10 дней назад:
прочтено
[GG] AlcanCorp написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 10 месяцев назад:
прочтено
[GG] BTtrade написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] Польди написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочтено
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 2 года назад:
прочтено
[GG] Польди написал 2 года назад:
прочтено
[GG] BTtrade написал 2 года назад:
прочтено
Денис_Клименков написал 2 года назад:
прочитал.

Новости Рашки