Новость: Как западные санкции повлияют на ликвидность российских компаний?
Все новости

Как западные санкции повлияют на ликвидность российских компаний?

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

В июле-августе 2014 года в связи c эскалацией политического и военного конфликта на Украине ЕС и США объявили о введении новых санкций в отношении ряда российских граждан, компаний и банков. В частности, санкции запрещают гражданам США и ЕС участвовать в сделках, обеспечивать финансирование или участвовать в выпуске новых долговых обязательств сроком погашения более 90 дней или с новыми выпусками акций указанных компаний, их имуществом или долями в имуществе.

По мнению службы кредитных рейтингов Standard & Poor’s, рейтингуемые компании в целом, скорее всего, смогут справиться с непосредственным влиянием санкций на их показатели кредитоспособности. Только два небанковских корпоративных эмитента, имеющие рейтинги Standard & Poor’s, включены в санкционные списки (ОАО "НК "Роснефть" и ОАО "НОВАТЭК"), однако пока неясно, как долго будут действовать существующие санкции и будут ли введены новые. По нашему мнению, основной риск связан не столько с самими ограничениями, которые накладывают санкции, сколько со снижением интереса инвесторов к приобретению долговых бумаг российских корпоративных эмитентов, что в целом затрудняет доступ российских компаний к рынкам капитала. В этой статье мы отвечаем на некоторые вопросы, которые мы получили от участников рынка, относительно влияния санкций.

В чем заключается непосредственное влияние санкций на кредитоспособность "Роснефти" и "НОВАТЭКа"?


Изображение Shutterstock После введения санкций наши рейтинги "Роснефти" и "НОВАТЭКа" остались неизменными. Мы сообщили о том, что санкции не оказывают непосредственного влияния на рейтинги этих компаний (см. бюллетень "Новые санкции со стороны США не оказывают немедленного влияния на рейтинги четырех российских компаний и их дочерних структур", опубликованный 18 июля 2014 г. в RatingsDirect). Мы считаем, что запрет на выпуск новых долговых обязательств "Роснефти" и "НОВАТЭКа" в США, скорее всего, не окажет существенного влияния на их показатели ликвидности, которые мы оцениваем как "адекватные".

Долговая нагрузка "НОВАТЭКа" в целом оценивается как очень умеренная (отношение "долг / EBITDA" составляло менее 1х в течение 12 месяцев, заканчивающихся в июле 2014 г.), и компания не подвержена существенному риску рефинансирования. Объем обязательств со сроками погашения в 2014 г. минимален, и обязательства, подлежащие погашению в 2015 г., покрываются доступными денежными средствами, а также ожидаемым положительным свободным денежным потоком от операционной деятельности, благодаря чему источники ликвидности превышают потребности в ней более чем в 1,2 раза.

"Роснефть" имеет значительный объем долговых обязательств со сроками погашения во втором полугодии 2014 г. (440 млрд руб., или около 12 млрд долл.) и в 2015 г. (626 млрд руб.). Вместе с тем, согласно отчетности компании, ее денежные средства по состоянию на 30 июня 2014 г. составляли 684 млрд руб., а значение свободного денежного потока от операционной деятельности было положительным. Компания продемонстрировала способность получать крупные авансовые платежи в счет будущего экспорта в Китай, что также позитивно влияет на нашу оценку ее ликвидности как "адекватной".

В целом мы полагаем, что запрет на выпуск долговых обязательств в США создает риски, главным образом связанные с задержкой реализации некоторых долгосрочных проектов. В связи с этим санкции представляют риск прежде всего в отношении долгосрочных перспектив роста компаний и в целом не оказывают непосредственного влияния на их показатели ликвидности. При этом сокращение капитальных расходов в краткосрочной перспективе может позитивно повлиять на показатели кредитоспособности этих компаний.

Как вы оцениваете непосредственное влияние санкций на показатели ликвидности российских компаний в целом?

Мы по-прежнему оцениваем ликвидность большинства российских компаний как "адекватную" (согласно определениям, приведенным в наших критериях). Среди всех российских корпоративных эмитентов, имеющих наши рейтинги, доля компаний с "адекватными" показателями ликвидности по-прежнему превышает 80%. Это объясняется тем, что большинство российских компаний извлекли уроки из финансового кризиса 2008 г., во время которого дефицит ликвидности на рынке спровоцировал целый ряд дефолтов. За последние несколько лет российские компании сумели увеличить сроки привлечения долговых инструментов, в результате чего оказались менее подвержены риску рефинансирования, так как доля обязательств, подлежащих погашению в каждом наступающем году, уменьшается. В то же время мы отмечаем все более активное использование подтвержденных кредитных линий в качестве резерва, что также способствует поддержанию "адекватных" показателей ликвидности. По состоянию на 1 сентября 2014 г. среди всех рейтингуемых нами российских компаний лишь одна — Breboro Holdings Co. Ltd. ("B-/Негативный/--") — имела "слабые" показатели ликвидности.

Показатели ликвидности российских компаний (оценка Standard & Poor’s)

Сами по себе санкции не оказывают существенного прямого влияния на показатели ликвидности российских корпораций, имеющих рейтинги Standard & Poor’s; они затрагивают главным образом небольшие компании, не имеющие возможности привлекать финансирование с рынков капитала. Вместе с тем доступ российских компаний к рынкам капитала в целом остается довольно ограниченным. Еще до введения санкций мы отмечали значительное сокращение объемов выпуска долговых обязательств, и на фоне политической неопределенности инвесторы пересмотрели готовность к принятию рисков, связанных с деятельностью в России, в связи с чем процентные ставки выросли.

В первом полугодии 2014 г. российские компании выпустили новые еврооблигации объемом около 1,6 млрд долл. и рублевые облигации объемом примерно 115 млрд руб., а также привлекли новые синдицированные кредиты на сумму 9,6 млрд долл. Для сравнения: за тот же период 2013 г. российские компании разместили еврооблигации объемом 23 млрд долл., рублевые облигации — объемом 523 млрд руб. и привлекли синдицированные кредиты на сумму 23,9 млрд долл.

Общий объем российских корпоративных еврооблигаций, находящихся в обращении, составляет около 90 млрд долл. Сроки их погашения представляются благоприятными для российских эмитентов: в 2014 г. им предстоит выплатить всего 2,3 млрд долл., а в 2015 г. — около 8 млрд долл. Значительная часть этих выплат приходится на лидеров рынка — компаний рейтинговых категорий "ВВ" и "ВВВ". Они могут произвести платежи с помощью имеющихся источников ликвидности, а также свободных денежных средств от операционной деятельности. Кроме того, указанные суммы не слишком значительны для российских банков, и компании могут произвести выплату по еврооблигациям с наступающими сроками погашения путем привлечения банковских кредитов, предоставляемых в рамках двусторонних договоров.

Более серьезную проблему для российских компаний представляют санкции в отношении крупнейших российских государственных банков, доля которых в банковской системе страны составляет более 70%. В отсутствие доступа к рынкам капитала позиции ликвидности компаний ухудшились, что немедленно привело к повышению ставок по кредитам. По нашим оценкам, за последние два-три месяца процентные ставки по рублевым заимствованиям выросли в среднем на 2%. Таким образом, в настоящий момент мы считаем повышение расходов на финансирование для российских компаний главным следствием введения санкций.

Повлияли ли санкции на операционные показатели российских компаний?

Нет, не повлияли; результаты операционной деятельности российских компаний в целом соответствуют нашим ожиданиям. Наши базовые сценарии в отношении рейтингов корпоративных эмитентов учитывают текущий макроэкономический прогноз Standard & Poor’s для России, согласно которому рост ВВП в 2014 г. будет минимальным, а в 2015 г. немного повысится.

Мы считаем, что даже для компаний нефтяного сектора, в отношении которых также действует запрет на поставки технологий, непосредственный краткосрочный эффект санкций ограничен. Прямое влияние санкций на производственные показатели нефтяных компаний и уровень их прибыли может стать заметным не ранее чем через пять лет (см. статью "Почему суверенные риски влияют на кредитоспособность российских нефтегазовых компаний сильнее, чем санкции ЕС и США", опубликованную 21 августа 2014 г.). Российские операторы розничных сетей также, скорее всего, смогут справиться с влиянием ответных санкций на их деятельность (см. статью "Эмбарго на импорт продуктов питания в Россию не оказывает немедленного влияния на рейтинги российских операторов сетей розничной торговли продуктами питания", опубликованную 22 августа 2014 г.).

При этом мы полагаем, что на операционные показатели российских компаний могут негативно повлиять другие факторы, например общее замедление темпов экономического роста в стране, к которому особенно чувствительны цикличные отрасли. Растущая инфляция и стагнация располагаемых доходов населения создают риски для отраслей, напрямую зависящих от потребительского спроса. Мы считаем, что в первую очередь окажутся затронуты секторы торговли товарами длительного пользования (например, автомобилями) и недвижимости.

Считаете ли вы, что российские компании, на которые не распространяются санкции, будут иметь доступ к рынкам капитала? Что может произойти, если санкции будут действовать больше года?

В настоящее время мы исходим из того, что доступ к рынкам капитала не будет полностью закрыт для российских компаний. Мы полагаем, что, если геополитическая ситуация не ухудшится, российские компании, не попавшие в санкционный список (особенно частные), будут иметь возможность получать финансирование со стороны американских и европейских банков, однако по более высоким ставкам. Некоторые сделки по фондированию осуществляются и сейчас: например, "Евраз" ("В+/Стабильный/--") недавно сообщил о подписании договора с несколькими банками (в основном европейскими) о привлечении предэкспортного финансирования объемом 425 млн долл сроком на пять лет.

В то же время мы отмечаем, что объем совокупных внешних заимствований российских компаний весьма значителен: на их долю, по нашим оценкам, приходится примерно две трети общего объема выплат, предстоящих российским компаниям и банкам в счет погашения внешних долгов во втором полугодии 2014 г. (почти 100 млрд долл., включая проценты) и 2015 г. (более 110 млрд долл.). Неспособность рефинансирования с использованием иностранного долгового капитала приведет корпоративных заемщиков к поиску средств в российском банковском секторе. Учитывая значительные масштабы необходимого рефинансирования, мы считаем, что банкам придется обращаться за помощью к российскому правительству. Однако пока мы не наблюдаем случаев дефолта компаний, имеющих публичный долг. Недавно мы стали свидетелями нескольких дефолтов в туристическом бизнесе, однако все они были вызваны ухудшением операционных показателей, а не неспособностью рефинансировать долговые обязательства. Более того, после введения санкций мы предприняли в целом больше позитивных рейтинговых действий в отношении российских эмитентов, чем негативных.

Вместе с тем, насколько мы понимаем, возможности рефинансирования обязательств корпоративного сектора с привлечением внутренних рынков капитала ограничены, поэтому некоторым компаниям, возможно, придется продать активы или пересмотреть инвестиционные планы. Некоторые из них уже начали продавать непрофильные активы, в том числе находящиеся за пределами России. О случаях существенных изменений утвержденных программ капитальных расходов на 2014 г. нам пока не известно, однако вероятно, что в 2015 г. они будут происходить, если санкции останутся в силе до конца года.

Несмотря на то, что эти обстоятельства, безусловно, неблагоприятны для дальнейшего роста отдельных компаний и российской экономики в целом, их влияние на кредитоспособность рейтингуемых российских компаний может оказаться нейтральным или даже позитивным, так как снижение уровня капитальных расходов может способствовать увеличению свободных денежных потоков и сокращению долговой нагрузки.

Где в настоящее время размещены денежные средства российских компаний? Ожидает ли Standard & Poor’s, что этих средств будет достаточно для обслуживания долговых обязательств компаний?

В первом полугодии 2014 г. мы обратили внимание на то, что многие компании страны стали переводить денежные средства из иностранных банков в российские. Мы считаем, что депозиты таких компаний, как "Роснефть" (почти 20 млрд долл. по состоянию на 30 июня 2014 г.), ОАО "Сургутнефтегаз" (более 30 млрд долл. по состоянию на 31 декабря 2013 г.) и ОАО "Газпром" играют важную роль для поддержания показателей ликвидности российского банковского сектора. Наш базовый сценарий не предусматривает массового снятия денежных средств со счетов крупнейших российских компаний, однако даже если события будут развиваться по наиболее неблагоприятному сценарию, эти средства, по нашему мнению, останутся доступными для эмитентов и смогут быть использованы в том числе для выплаты долгов.

В то же время мы отмечаем, что в июне-июле 2014 г. российские компании попытались сократить объем своих обязательств в иностранной валюте, используя как собственные денежные средства, так и новые рублевые заимствования. Мы ожидаем, что эта тенденция в целом сохранится, пока доступ к рынкам капитала остается ограниченным.

Мы отмечаем возможность того, что компании, располагающие наиболее крупными объемами денежных средств, могут потратить их часть на выкуп своих облигаций с рынка. Цены на российские еврооблигации сейчас рекордно высоки (после введения санкций они выросли на 5 процентных пунктов). О планах выкупа акций уже объявили ОАО "Северсталь" и ОАО "НЛМК", и остальные компании могут последовать их примеру.

Могут ли азиатские рынки капитала заменить для российских компаний рынки стран ЕС и США, доступ к которым ограничен?

Если санкции будут действовать на протяжении длительного времени, то российским компаниям придется искать альтернативы финансовым рынкам США и стран ЕС. Азиатские рынки, которые сопоставимы с европейскими по общему объему (более 50 млрд долл., по нашим оценкам), представляются наиболее очевидным выбором, особенно учитывая вектор российской внешней политики. Однако мы считаем, что российским компаниям понадобится много времени и усилий для того, чтобы утвердиться на азиатских рынках в качестве регулярных эмитентов.

В настоящее время известность российских компаний на этих рынках ограничена. Лишь очень немногие российские компании, работающие с азиатскими контрагентами напрямую, имеют кредитные линии в банках стран Азии. Кроме того, при заключении некоторых соглашений на поставку оборудования с китайскими и южнокорейскими контрагентами используется финансирование под гарантии кредитных агентств, обычно экспортных кредитных агентств. Российские банки ранее предпринимали попытки выйти на азиатские рынки капитала, однако добивались успеха лишь в случаях частного размещения долговых обязательств. Общий объем таких сделок очень невелик, и, по нашему мнению, вряд ли существуют возможности его значительного увеличения в ближайшие три года.

Таким образом, мы не ожидаем, что в 2014-2015 гг. азиатские рынки капитала станут для российских компаний значительным источником ликвидности.



Аналитики, Standard & Poor's

Текущий рейтинг: 82 Голосов: 244
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Lathuu написал 2 недели назад:
Паритет покупательной способности в качестве инструмента прогнозирования будущих торговых потоков/
[GG] AlcanCorp написал 1 месяц назад:
прочтено
[GG] питтрович написал 2 месяца назад:
Прочтено
[GG] андрей11111 написал 2 месяца назад:
Прочтено
[GG] BTtrade написал 3 месяца назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 3 месяца назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 3 месяца назад:
прочтено
[GG] Польди написал 3 месяца назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 3 месяца назад:
снижение издержек производителей
[GG] Польди написал 8 месяцев назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 9 месяцев назад:
прочитано ...
[GG] KennethRogoff написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
влияют
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочтено
Денис_Клименков написал 1 год назад:
интересно
[GG] BTtrade написал 1 год назад:
прочтено
[GG] tai_sun написал 2 года назад:
Раз известность компаний ограничена - давно пора ехать знакомится а не гадать будут не будут
[Prof] sgasst написал 2 года назад:
повлияют

Новости Рашки