Новость: Акции "Яндекса" - стоит ли покупать и для чего
Все новости

Акции "Яндекса" - стоит ли покупать и для чего

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

Доля "Яндекса" на российском рынке поиска сократилась до менее чем 60% впервые за семь лет, тогда как доля Google выросла почти до 32%. Но вы всё ещё хотите сыграть на буме потребления, который на Родине ожидается через пару лет, или ищите варианты вложения денег в интернет-сегмент? В обоих случаях просто необходимо обратить внимание на акции российского поисковика.

Выручка "Яндекса" от поисковика в 2014 году росла с опережением ожиданий, и её повышение ускоряется. Макроэкономика ухудшается чуть ли не на радость информационным компаниям, и прежде всего, интернет-сегменту. YNDX облагораживает российский рынок рекламы, который растёт в агонии, в то время как хрупкость экономики совсем не влияет на поисковик. Казалось бы, рост бумаг интернет-компании с 25 долларов к 50 не выглядит маловероятным сценарием. По крайней мере, если бы не санкции, "Яндекс" стал бы абсолютным чемпионом интернета по спросу со стороны российских и международных инвесторов, и двойной рост котировок поисковика - дело решённое.

Причём тут санкции, скажете вы. И разве при долгосрочном кризисе интернет не выигрывает как актив-убежище, наподобие авиационной или транспортной отрасли? Мало того, что интернетом пользуются всегда. Геополитические условия обострились до предела, пошатнулась вера в рубль - основу основ, и в этих обстоятельствах "всемирная паутина" стала для многих единственным утешением в жизни. Но, похоже, что российскому поисковику, увы, рано почивать на лаврах, а приходится пытаться в последний момент изменить стратегию перед лицом глубокого кризиса, который затронет и его тоже.

Опасность ситуации для долгосрочных инвесторов заключается в том, что будущее компании пока выглядит как нельзя лучше: и по части тактики, и по части стратегии.

Мировая тенденция к росту мобильной рекламы проявилась в расширении монетизации YNDX. С мобильников эта интернет-компания теперь получает 23% всех поисковых запросов и 16% выручки, по сравнению с 20% и 14% во 2 квартале 2014 года. Особенно впечатляет соотношение доли в запросах к доле в выручке - почти 3 к 2.

"Яндекс" не останавливается на достигнутом и ищет новых стратегических союзников. В будущем монетизация мобильного сегмента ускорится под влиянием партнёрства с компанией Lenovo. Все устройства Lenovo теперь будут иметь встроенный "Яндекс.Кит". Но много людей покупает Lenovo, спросите вы? За последний квартал Lenovo продала 14% всех российских планшетов и 15,8 млн смартфонов в мире, но 82% из них продано в Китае. За пределами крупных российских городов у этих устройств есть рынок, но бедный. Российские потребители отдают предпочтение Apple и, особенно, Samsung, который остаётся лидером по числу проданных устройств (1,5 млн).

В условиях конкуренции с Google, российский поисковик может поддержать популярность в наиболее платёжеспособном сегменте покупателей смартфонов более серьёзным альянсом с Apple. Вы скажете, что уже ведутся работы в этом направлении, но пока в Safari наш поисковик просто добавлен в число устанавливаемых "по умолчанию". По части встроенных приложений для российских айфонов, аналогичного прогресса, к сожалению, не наблюдается. "Яндекс" делает всё возможное для стабильности роста выручки. Партнёрство поисковика с крупнейшей интернет-компанией Mail.Ru Group поддерживает прирост числа кликов на одного пользователя около 19%-ной отметки. И всё же, Mail.Ru Group пока не самый эффективный бизнес, и выжать из партнёрства существенно больше этих 19% вряд ли удастся.

Инвесторов порадовала уверенность корпоративного руководства в будущем "Яндекс.Такси" и Auto.ru. Будто развитие этих маркетинговых сервисов в 2015 году бесспорно сулит их глубокую монетизацию. В 3 квартале 2014 года "Яндекс.Такси" выросло вдвое по сравнению с тем же периодом годом ранее, но может ли это подразделение поддерживать набранные темпы роста в дальнейшем?

Попытка превратить "Яндекс.Маркет" в глобальный интернет-магазин потерпела неудачу. Не только из-за нежелания продавцов со старого "Маркета" раскошеливаться после санкций по отношению к Родине. Руководство YNDX столь щепетильно выбирает мерчантов, что лучшие потенциальные участники чувствуют себя вне конкуренции и не спешат встраиваться в предложенную модель.

Мало того, что вялость роста выручки в сетевом сегменте и прогноз резкого замедления в 4 квартале не предвещают никакого подорожания бумаг YNDX. Из позитивных показателей середины 2014 года вовсе не следует, что "Яндексу" не страшны экономические санкции. Наоборот, со временем они больнее всего ударят как раз по интернет-маркетингу, когда фирмы станут резать рекламные бюджеты.

Явный фактор поддержки для акций "Яндекса" - их обратный выкуп. Программа рассчитана на возвращение компании-эмитенту трёх миллионов бумаг, но при общем количестве 318,4 млн выкуп не может противостоять давлению в сторону понижения котировок.

Как и другие интернет-компании, переросшие фазу стартапа, оценивать поисковики нужно по цене к доходам. Кроме того оценить акции российской компании можно по коэффициенту цены к прибыли 25х и по стоимости предприятия к доходу до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) 14х. Цена "Яндекса" - 26,8 доллара. Число акций - 318,4 млн. Капитализация - 8,53 млрд долларов. В расчёте на 331,5 млн долларов выручки получается 25,7х, по сравнению с показателем GOOG 22,6х (372,98/16,52 млрд долларов). Формально получается, что YNDX на 13,7% переоценен, но значит ли это, что акции интернет-поисковика надо продавать? Вовсе необязательно, ведь цена на бирже учитывает, прежде всего, ожидания, а не фактические показатели.

Капитализация минус кэш 328 млн - 8,202 млрд долларов. Плюс 549,7 млн финансовых долгов - стоимости предприятия (EV) у российского поисковика получается 8,752 млрд долларов. Компания рассчитывает на рост рублёвой выручки 27-30% по итогам года (29,5 млрд рублей вырастут на 28,5%), приходим к сумме 37,9 млрд рублей. Если 27,4 млрд рублей за 9 месяцев 2014 года были 916,6 млн долларов, то оставшиеся 10,5 млрд рублей за 4-й квартал при среднем курсе 43 могут быть конвертированы лишь в 244,2 млн долларов. Итого прогнозная выручка получится 1,161 млрд долларов в 2014 году.

На 2015 год можно ожидать роста рублёвых поступлений с продаж до 13,65 млрд рублей, а в 2016 году - до 17,745 млрд рублей. При стабильном курсе рубля около 43 (рост на 18,5% по сравнению со средним курсом с 1 января по 11 ноября 2014 года), это составит 412,674 млн долларов. Так как мы не хотим повышения расценок на рекламу "Яндекса", то лучше так далеко не заглядывать, даже если не учитывать стоимость денег.

В 2014 году сокращение рентабельности компании по EBITDA по сравнению с 43,7% за 2013 год, с точки зрения финансового директора "Яндекса", не должно превысить 150 базисных пунктов. При рентабельности 42,2%, EBITDA может быть равна 489,9 млн долларов. Отсюда, при EV/EBITDA 14x, стоимость предприятия 6,858 млрд долларов. При постоянном долге и кэше, рыночная стоимость компании - 6,636 млрд долларов. Даже при сокращении числа акций до 316 млн, они не должны стоить дороже 21 доллара.

Проверим ценой к прибыли. С учётом выручки доходы компании не должны быть меньше 303,866 млн долларов (239,9*1161/916,6). В расчёте на 316 млн акций это 96,16 цента. При цене к прибыли 25х стоимость акций не должна превысить 24 долларов.

Проверим фундаментальными факторами. Capex "Яндекса" в 2014 финансовом году в основном в иностранной валюте. Например, дата-центр в Финляндии на рубли не построишь, нужны евро. Руководство компании оптимистично ожидает, что инвестиции в этом году не превысят верхнего района прогнозного диапазона 16-19% от выручки. 17,5% от 1,161 млрд долларов - это 203,175 млн.

Капитальные затраты, сопоставимые с квартальной выручкой интернет-компании, в общем, оправданы, если они позволят повысить настораживающие прогнозы на ближайшие годы. Однако складывается впечатление, что capex "Яндекса" должен окупиться в куда более долгосрочной перспективе.

Обесценивание рубля также негативно воздействует на арендные платежи и на важную статью прочих операционных расходов - командировки. И то и другое в долларах. Либо "Яндексу" придётся сократить свою международную экспансию и априори уступить Google, либо это дорого обойдётся инвесторам.

Не исключено, что руководство компании просто не хочет раскрывать карты и всё же ожидает более значительного прироста доходов, нежели сообщает публике. Чрезвычайный интерес вызывает, например, бизнес в Турции. Только недавно наняли новую команду менеджеров под монетизацию, а уже в 4 квартале 2014 года ждут увеличения выручки. И всё же, вера в лучшее будущее компании ещё не повод вкладываться в её акции.

Хорошо, что "Яндекс" видит проблемы в макроэкономике. Но видеть - мало, это не способ управления. Отсутствие прироста числа рекламодателей, даже когда оно равно 300 тысячам, как в случае с российским поисковиком, не внушает оптимизма по поводу его способности привлечь новых клиентов. В отличие от рекламы на дисплеях, спрос на контекстную рекламу пока ещё обеспечивается солидными рекламными бюджетами, но надолго ли?

Ещё более мрачными перспективы сферической экспансии "Яндекса" в санкционном вакууме делает замедление прироста количества поисковых запросов до 13% по сравнению с 21% во 2-м квартале 2014 года. Если так пойдёт и дальше, следующей проблемой поисковика станет не поиск, а удержание клиентов.

Финансовый директор "Яндекса" оставил без изменения прогноз по темпам роста сопоставимой выручки - около 30% в год. Если такие темпы роста сохранятся, то в перспективе 3 лет акции YNDX могут быть лучше остального рынка, на который давит зависимость от сырьевых цен. Не исключено, что эта бумага станет одной из самых востребованных для индивидуальных инвестиционных счетов, которые можно открывать с 2015 года.

В сёлах оценят, что "Яндекс.Транспорт" на мобильных стал удобнее, так как теперь включает в себя и маршруты, и расписание автобусов, троллейбусов и маршруток в 10 крупных городах РФ. Это в дополнение к информации об автобусных остановках и маршрутах общественного транспорта ещё в 30 крупных городах. Но это не источник монетизации.

Городские жители скажут спасибо за то, что "Яндекс" договорился с хозяином сетей кинотеатров "Формула Кино" и "Кронверк-Синема" об установке 81 сканнера в виде iPad mini с программой Smartpass для чтения кодов электронных билетов на фильмы в 144 залах 20 кинотеатров Москвы, Краснодара, Рязани и Новосибирска до конца 2014 года. Всё за счёт "Яндекса". Программа и iPad mini стоят по 13 тысяч рублей. Доля онлайн-продаж билетов в кинотеатры составляет 10-15%, в течение нескольких лет она может вырасти до 25% до конца 2016 года. В США и Европе сопоставимый показатель составляет 40%. Впоследствии интернет-поисковик может заработать дополнительные деньги на рекламе, установке и технической поддержке оборудования и бонусных программах кинотеатров. Но источники поступлений денег, опять же, в будущем, тогда как капитальная программа YNDX уже увеличивается.

А как же политика, спросите вы? Совсем скоро "Яндекс" и Mail.Ru будут без судебного решения проверяться Роскомнадзором на то, выполняют ли они обязательства по сбору данных о популярных блогерах. Это тоже не добавляют популярности бумагам интернет-поисковика, но едва ли от этого фактора зависит решение по бумагам YNDX.

С моей точки зрения, под вопросом находится лишь то, материализуются ли ожидания, учтённые в цене 26,8 доллара. Если нет, всё равно нельзя сказать, что на рынке сформировался мыльный пузырь. "Яндекс" благополучно пережил трения вокруг Крымского полуострова и станет одной из самых востребованных бумаг для индивидуальных инвестиционных счетов. Иметь акции YNDX полезно тем, кому надоело просто уповать на отмену санкций, и они хотят видеть в будущем российский интернет-бизнес, с которым не поспоришь. Тем не менее, я бы отсоветовал покупать бумаги российского поисковика тем, кто не стремится заглянуть в будущее, а прогнозирует его исходя из текущих тенденций. Пока "Яндекс" немного сдал позиции по сравнению с Google, и перспективы экономии компаний на рекламных бюджетах не внушают особого оптимизма по бумагам YNDX. Рекомендация "держать" сроком на год и три года, "продавать" - на квартал.



Крылов Михаил


Текущий рейтинг: 86 Голосов: 209
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] AlcanCorp написал 8 месяцев назад:
прочитано
[GG] андрей11111 написал 8 месяцев назад:
Прочитано
[GG] Lathuu написал 9 месяцев назад:
В чем же специфика текущего момента?/
[GG] BTtrade написал 9 месяцев назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] semenyka написал 10 месяцев назад:
спрос рождает предложение.
[GG] mehedo написал 10 месяцев назад:
реформы пойдут на пользу.
[GG] Robert_Pavlik написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
понятно
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочитано
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочитано
[GG] BTtrade написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Василий_12 написал 2 года назад:
Обратим внимание!

Новости Рашки