Новость: Райффайзенбанк: Директива правительства РФ коренным образом не меняет расклад сил на валютном рынке
Все новости

Райффайзенбанк: Директива правительства РФ коренным образом не меняет расклад сил на валютном рынке

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

Суверенный рейтинг РФ от S&P может покинуть категорию "BBB". Агентство поместило рейтинг России на пересмотр с возможностью понижения (который должен быть завершен к середине января). В качестве обоснования была приведена достаточно обтекаемая фраза о снижении гибкости денежно-кредитной политики и негативном влиянии ослабления экономики на финансовую систему. Такой подход, вероятно, означает, что суверенный рейтинг отражает не только вероятность дефолта и уровень возмещения. При этом, по таким показателям как размер внешнего госдолга в отношении к ВВП и объему международных резервов РФ является одной из самых лучших, даже среди стран, находящихся в категории "A". Недавно принятые государственные меры позволяют минимизировать влияние санкций и на внешний долг корпораций, сохранив при этом объем резервов (т.к. средства для рефинансирования предполагается выделять на возвратной основе). В настоящий момент доходности евробондов РФ (BBB-/Baa2/BBB) уже и так на 150 б.п. выше, чем у Турции (BB+/Baa3/BBB-) и Бразилии (BBB-/Baa2/BBB), что предполагает снижение рейтинга на 2-3 ступени. Бонды РФ торгуются почти на одном уровне с бумагами Египта (B-/Caa1/B): так, Russia 42 предлагают YTM 6,5%, а Egypt 40 - YTM 6,6%. По- видимому, санкции оказывают больший эффект на инвесторов, чем уровень рейтинга. Также сегодня агентство Moody's произвело ряд негативных рейтинговых действий в отношении российских компаний. Для российских эмитентов внешние рынки и так закрыты, а котировки бондов уже предполагают понижение рейтингов, поэтому действия агентств, на наш взгляд, не будут иметь значительного негативного эффекта.

ЦБ запускает полноценное валютное кредитование. Вчера ЦБ принял решение о введении со сроком действия до 1 января 2018 г. кредитования банков в иностранной валюте, обеспеченное залогом прав требования по кредитам в валюте. Этот инструмент направлен как на расширение возможностей кредитных организаций по управлению собственной валютной ликвидностью, так и на рефинансирование внешних кредитов российских организаций-экспортеров, подлежащих погашению в ближайшее время. Кредиты будут предоставляться на месяц и год на аукционной основе с мин. ставкой LIBOR + 75 б.п. Как мы уже отмечали, валютное РЕПО является эффективным инструментом лишь на короткий сроки и под залог валютных бондов, но их объем на балансе банков (и включенных в Ломбардный список) не позволяет восполнить весь отток валюты на погашение внешнего долга даже в 1П 2015 г. Использование же рублевых облигаций в валютном РЕПО сопряжено с высокими дисконтами, margin-calls (необходимость довнесения рублей в случае падения курса), а также сокращает обеспечение, которое может понадобиться для рублевого фондирования. Новый инструмент рефинансирования лишен этих недостатков, но им могут использовать лишь банки с размером собственных средств не ниже 100 млрд руб. (банки из ТОП-10). Кстати говоря, именно они и являются основными кредиторами компаний-экспортеров. Общий лимит на задолженность российских банков перед ЦБ в валюте сохранен на уровне 50 млрд долл. С начала декабря банки привлекли 14,2 млрд долл. от регулятора (сейчас задолженность составляет 14,8 млрд долл.), что обусловлено оттоком валюты с банковских счетов в связи с 1) погашением корпорациями внешнего долга (в целом декабре оно составит 25 млрд долл., по данным ЦБ), 2) изъятием валютных депозитов. По нашим оценкам, последний фактор мог обеспечить дополнительный спрос на валютное финансирование в размере 3-4 млрд долл. Мы считаем, что основной внешний долг корпораций в 2015-2016 г. (пока будут действовать финансовые санкции против РФ) будет рефинансирован с помощью этого нового инструмента. Это позволит заметно снизить давление на валютный рынок, поскольку в этом году для погашения иностранного долга компании привлекали рублевые кредиты с последующей конвертацией средств в валюту. В целом можно сделать вывод, что теперь за исключением цен на нефть, влияние основных факторов, оказывающих давление на курс рубля, минимизировалось: крупнейшие госкомпании-экспортеры (в частности, Газпром, Роснефть) должны будут снизить объем чистых валютных активов до уровня на 1 октября 2014 г., возможности спекулянтов играть против рубля ограничены высокой рублевой процентной ставкой на МБК, для погашения долга корпорациям больше нет необходимости покупать валюту за рубли. Это, при условии стабильных цен на нефть, должно способствовать стабилизации валютного курса, что мы и наблюдаем с начала этой недели (сегодня доллар находится на уровне 54,6 руб.).

Валютные директивы: насколько силен эффект на курс?

Вчера Правительство выпустила директиву своим представителям в Газпроме, Роснефти, АЛРОСА, Зарубежнефти и ПО Кристалл «обеспечить до 1 марта 2015 г. приведение размера чистых валютных активов общества к уровню не выше чем по состоянию на 1 октября 2014 года и последующее поддержание … не выше указанного уровня». Таким образом, данным компаниям придется в течение двух месяцев продать всю накопленную с 1 октября валюту, а также конвертировать практически в полном объеме поступающую валютную выручку (за вычетом текущих валютных расходов). Эта новость, помимо прочих факторов, способствовала позитивной динамике рубля с начала этой недели: он укрепился до 54,6 руб./долл.

Если компании будут в точности исполнять эту директиву, на рынке появится предложение валюты, негибкое к изменению курса, а значит теоретически возможно временное укрепление рубля выше равновесных уровней. В связи с этим, конечно, главным является вопрос, сколько эти компании накопили валюты за 4 кв. 2014 г. С точки зрения влияния на рынок, необходимо, прежде всего, анализировать Газпром и Роснефть, так как экспортная выручка других компаний из списка на порядок меньше.

По нашим оценкам, экспортная валютная выручка этих двух компаний в 4 кв. 2014 г. составит ~50 млрд долл. Но, безусловно, Газпром и Роснефть не могли "придержать" всю эту выручку, т.к. им необходимо выплачивать налоги (в Роснефти, например, это до 70% выручки) и другие затраты. Если вычесть эти расходы, у двух этих компаний за этот период могло накопиться ~6-10 млрд долл. Конечно, часть расходов они могли финансировать за счет банковских рублевых кредитов. Но данные по банковской системе за октябрь-ноябрь не указывают на столь масштабный рост рублевого кредитования: максимальный объем средств, который две эти компании могли привлечь, оценивается нами в 5 млрд долл.

Таким образом, по нашим оценкам, объем накопленной Газпромом и Роснефтью валюты варьируется в пределах 6-15 млрд долл. Если этот объем реализовать в течение января-февраля 2015 г., то это 100-300 млн долл. в день. Помимо накоплений, компаниям также нужно будет конвертировать и вновь поступающую валютную выручку почти в полном объеме (за вычетом необходимых валютных расходов). Это может добавить валютному рынку еще ~100-200 млн долл. в день. То есть, по нашим оценкам, выполнение директивы приведет к дополнительному предложению валюты на рынке не более чем на 500 млн долл. в день, фактически столько же, сколько продавал в последние дни Минфин (реализация валютных остатков для стабилизации валютного рынка). По нашему мнению, появление таких объемов, хотя, безусловно, позитивно для рубля, не может привести к серьезным искажениям курсообразования.

В то же время специальная рабочая группа во главе с И. Шуваловым будет следить за продажей валютной выручки и частных компаний. Однако мы сомневаемся, что их заставят продавать уже накопленные остатки валюты. Также, скорее всего, у них будет больше гибкости и в случае значительного укрепления рубля, т.е. они, вряд ли, будут продавать валюту по "заниженному" курсу.

Таким образом, мы считаем, что директива Правительства коренным образом не меняет расклад сил на валютном рынке и не может перевесить фундаментальные факторы, которые привели к ослаблению рубля (санкции, падение цен на нефть). Поэтому курс рубля не должен заметно отклоняться от уровня 55 руб./ долл., который мы считаем равновесным при текущих внешних и внутренних условиях (цена на нефть 60 долл./барр., ключевая ставка ЦБ 17%).



Райффайзенбанк

Текущий рейтинг: 77 Голосов: 184
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] андрей11111 написал 7 месяцев назад:
Прочтено
[GG] AlcanCorp написал 7 месяцев назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 7 месяцев назад:
Ситуация на валютном рынке уже стабилизируется
[GG] Марк_Голдберг написал 8 месяцев назад:
прочтено
[GG] Bob_Paulson написал 8 месяцев назад:
прочтено
[GG] mehedo написал 8 месяцев назад:
Индекс остался заметно ниже
[GG] BTtrade написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] Польди написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
вот так новость....
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочтено
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
ясно
[GG] BTtrade написал 1 год назад:
прочитано
Денис_Клименков написал 1 год назад:
Валютная директива

Новости Рашки