При росте розничной торговли на 5,3% г/г на фоне валютного
кризиса и промпроизводства на 3,9% г/г, рост ВВП по итогам 2014 г.
составил 0,6% г/г. Однако эти данные лишь подтверждают наш тезис о
том, что 2015 г. станет паузой, особенно в части потребления и
особенно, если правительство решит свести на нет индексацию
социальных выплат. Несмотря на попытки ЦБ смягчить денежную
политику, мы подтверждаем наш отличный от мнения рынка взгляд о
том, что снижение ВВП на 5% в этом году будет вызвано падением
потребления на 10% г/г.
Рост розничной торговли в декабре на 5,3% г/г стал
позитивным сюрпризом.Финансовая нестабильность в декабре и
сильное повышение ключевой ставки качественно повлияли на
поведенческие модели россиян. Спрос на товары длительного
пользования подскочил на 10,5% г/г, вызвав рост розничной торговли
на 5,3% г/г. Финансирование же спроса осуществлялось за счет
снижения розничных депозитов - только в декабре их объем снизился
на 150 млрд руб. и на 450 млрд руб. за весь 2014 г. Розничное
кредитования в декабре прекратило рост; за год розничные кредиты
выросли лишь на 14% против 29% за 2013 г.
Снижение инвестиций оказалось не таким сильным, как
ожидалось. Тем не менее, главным позитивным сюрпризом в
декабре стало очень умеренное снижение инвестиций на 2,4% г/г. Мы
считаем, что этот тренд отражает быстрый рост оборонных расходов
(они подскочили на 18% г/г в 2014 г.) и восстановление
строительного сектора. Оба фактора привели к росту выпуска
промышленной продукции на 3,9% г/г в декабре 2014 г., или на 1,7%
г/г за весь 2014 г.
Рост инфляции выше ожиданий; крайне отрицательно для
спроса. Сильные данные по потреблению за декабрь лишь
усиливают наши опасения относительно тренда 2015 г. Реальные
зарплаты снизились на 4,7% г/г в декабре, отражая всплеск
инфляционного давления. Только за декабрь цены выросли на 2,6%, не
продемонстрировав признаков замедления и в январе. Тогда как ранее
мы считали, что пик инфляции в 15% г/г придется на март, сейчас
более очевидным нам представляет диапазон 16-17% г/г, что еще
сильнее повлияет на потребление. В связи с этим нас сильно
разочаровало решение ЦБ от 30 января понизить ключевую ставку с 17%
до 15%. Мы очень сомневаемся в том, что понижение ставки позитивно
скажется на росте в 2015 г. Наибольшая неопределенность связана с
бюджетной политикой. Если мы правы и правительство уже размышляет в
категориях электорального цикла, то этот год - хорошая возможность
сдержать ожидания роста доходов, чтобы создать позитивный сюрприз в
2018 г. Таким образом, мы считаем, что в этом году правительство не
будет индексировать социальные выплаты. В результате наш взгляд на
потребление отличается от мнения рынка - мы считаем, что оно
снизится на 10% г/г в реальном выражении.
ВВП снизится на 5% в этом году. Ближайшие
несколько месяцев должны подтвердить такую точку зрения. Мы
ожидаем, что в январе розничная торговля покажет снижение на 8%
г/г, приблизившись к тренду доходов. Однако мы не столь негативно
смотрим на инвестиции. Не исключая их дальнейшего снижения - так
как ряд компаний вынужден сократить свой доступ к банкам и
финансовым рынкам, особенно после понижения рейтинга агентством
S&P - мы ожидаем, что инвестиции со стороны госкомпаний
продолжатся, сдерживая снижение этого показателя 2% г/г. В итоге
ВВП снизится на 5% в этом году.
Наталия Орлова, Дмитрий Долгин, аналитики "Альфа Банка".
