Изображение ShutterstockМы считаем, что в условиях
сильной финансовой волатильности с конца прошлого года и
беспрецедентного повышения ключевой ставки российские банки будут
испытывать сильное давление в 2015 г. В некоторой степени
сложившаяся ситуация напоминает 2008 г., когда банки фиксировали
отток депозитной базы, убытки по портфелям облигаций и рост
просроченной задолженности.
Изначально поводом для опасений стала ситуация на долговом
рынке, где облигации подешевели на 10-30% с декабря 2014 г.
Поскольку портфель ценных бумаг банковского сектора оценивается в
10 трлн руб. и минимум 80% приходится на облигации, банки могли
потерять примерно 1 трлн руб. за прошлый год в результате падения
цен на облигации. Мы считаем, что банки продолжат нести убытки по
этой статье и в этом году, так как агентство S&P понизило
суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, поместив страну
в новый класс активов, закрытый для инвестирования большинства
фондов США и Европы. Кроме того, даже если предположить, что спреды
сузятся с нынешних 500-600 б. п. до 200-300 б. п., их возврат к 100
б. п. в 1П14 почти не реалистичен. Именно в этом ситуация в 2008 г.
принципиально отлична от конъюнктуры 2015 гг. Семь лет назад Россия
не отличалась от других развивающихся рынков, и ее восстановление
после кризиса проходило в рамках восстановительных трендов других
стран. Теперь же к давлению, вызванному ужесточением монетарной
политики США, которое испытывают все развивающиеся рынки,
добавились и собственно российские риски. И хотя ЦБ, чтобы
предотвратить убытки пострадавших банков, ввел запрет на переоценку
банковских портфелей после 1 декабря 2014 г., эта мера лишь на
время отсрочит давление на капитал, не решив проблем с ликвидностью
при наличии таковых.
Динамика цен на облигации
Источники: Bloomberg, Альфа-Банк
Спреды 10-летних облигаций EM к 10- летним КО США: Россия и
аналоги
Источники: Bloomberg, Альфа-Банк
Положение российского банковского сектора отличается от ситуации
в секторе в 2008 г. и в результате резкого повышения ключевой
процентной ставки. В 2008-2009 гг. ставка повышалась с 6% в начале
2008 г. до 10% в начале 2009 г., и уже к концу 2009 г. она
вернулась к докризисному уровню. Сейчас масштаб повышения гораздо
сильнее - с 5,5% в начале 2014 г. до нынешних 15%, и мы сильно
сомневаемся, что ЦБ сможет быстро понизить ее, так как, на наш
взгляд, он должен поддерживать положительную реальную ставку. Кроме
того, сейчас объем фондирования ЦБ в банковской системе оценивается
в 8,2 трлн руб. (11% активов) против 200 млрд руб., или 1%
совокупных активов сектора в 2008 г. 35% этой суммы приходится на
долю краткосрочного фондирования, которое подверглось переоценке
сразу же после повышения ставки. Дополнительный шок связан с
переоценкой банковских текущих счетов частных вкладчиков; на них
приходится примерно 3,5 трлн руб., и их также следует переоценить.
В итоге рост процентной ставки будет стоить сегменту краткосрочных
обязательств как минимум 600 млрд руб. за год.
Кроме того, санкции могут усложнить обстановку с фондированием
банковской системы. Во-первых, по итогам 2014 г. объем розничных
вкладов не вырос. Это очень напоминает ситуацию 2008 г. Однако,
поскольку компании должны сохранить валютные депозиты для погашения
внешнего долга, а население не будет готово восстановить тренд
сбережений, так как столкнется с необходимостью обслуживать более
дорогостоящий долг, российские банки, скорее всего, по-прежнему
будут испытывать дефицит рублевого фондирования из источников,
отличных от ЦБ. Единственный способ снизить присутствие ЦБ в
банковской системе - это сократить их аппетит к рублевому
фондированию, сдержав рост кредитования. Это говорит в пользу того,
что высокая ставка некоторое время будет сохраняться - даже если на
фоне замедления инфляции ЦБ сможет дополнительно понизить ставку,
реальная ставка должна находиться в позитивной зоне. Несмотря на
то, что мы разочарованы решением ЦБ понизить ставку 30 января, мы
считаем, что к концу года ставка достигнет 13%.
Доступ банков к ЦБ
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Ставка ЦБ и рост ИПЦ
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Как и в 2008-2009 гг., кредитный рынок будет практически
заморожен из-за ожиданий рецессии и повышения ставки. Исходя из
статистики банковского сектора, в декабре рынок розничного
кредитования не рос, несмотря на предновогодний период - в этом
время домохозяйства обычно тратят сбережения, а не накапливать
долг. До того как реализуется эффект от смягчения денежной
политики, то есть не ранее весны 2015 г., компании и население
будут погашать краткосрочный долг - на его долю, по нашей оценке,
приходится примерно по 10% корпоративного и розничного кредитного
портфелей. Небольшое возобновление кредитной активности можно
ожидать не ранее 2П15, а рост кредитования за год составит 2% в
рознице и 5% - в корпоративном сегменте. На корпоративный сегмент
мы смотрим с большим оптимизмом - из-за санкций компаниям придется
заменять внешние долговые рынки (по нашим оценкам, в этом году
погашение внешнего долга составит $60-70 млрд) внутренними
источниками финансирования. Частные клиенты сосредоточатся на
кредитных картах и потребительском кредитовании, но сожмут позицию
по POS-кредитованию, автокредитам и ипотеке. В условиях слабого
роста кредитов более дорогостоящие обязательства напрямую ударят по
чистой процентной марже. Мы считаем, что в отличие от 2009 г., она
снизится на 20-25% в зависимости от банка.
Проблемная задолженность - бесспорно главный повод для волнений
на кредитном рынке. В кризис 2008-2009 гг. она составляла 2,1%
корпоративного кредитного портфеля и 3,7% - розничного кредитного
портфеля. В этом году ситуация отличается: проблемная задолженность
сектора по РСБУ на конец 2014 г. уже составила 4,2% корпоративного
кредитного портфеля и 5,9% розничного кредитного портфеля; не
следует сбрасывать со счета и скрытую просроченную
задолженность.
Просроченная задолженность, % валовых кредитов
Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк
Действительно, динамика ВВП в 2014-2015 гг. гораздо лучше, чем в
2008- 2009 гг. Ожидаемое снижение ВВП на 5% не столь глубоко в
сравнении с 7,8% в 2009 г., поэтому нельзя исключать, что сильного
скачка просроченной задолженности удастся избежать. Другая хорошая
новость заключается в том, что ситуация в строительстве сейчас
лучше, чем в 2008-2009 гг. В прошлый раз сектор вошел в долговой
кризис еще до начала кризиса, в 2007 г. Кроме того, экспортеры, в
частности горно-металлургические компании, выиграли от резкого
ослабления рубля. Отсутствие доступа к кредитам в валюте -
позитивный момент в розничном кредитовании. Однако, в условиях
снижения доходов домохозяйств и спада потребления риски по
корпоративным кредитам сектору торговли (на долю которого
приходится порядка 20% портфеля в сегменте строительства и
недвижимости) и розничному рублевому портфелю будут выше. По нашим
расчетам, банкам придется создать примерно 1 трлн руб.
дополнительных резервов в 2015 г.
В целом возможные убытки по портфелю ценных бумаг, переоценка
обязательств и ухудшение качества кредитов обойдутся сектору в
1,5-2,5 трлн руб. Чтобы осознать эту цифру в контексте всего
сектора, отметим, что годовой доход российского банковского сектора
в 2012-2013 гг. составлял примерно 1 трлн руб., а его акционерный
капитал - 8 трлн руб. на конец 2014 г. Это говорит в пользу того,
что чистый убыток банков в этом году может достичь 2 трлн руб., что
эквивалентно 25% акционерного капитала сектора, в сравнению с
чистым доходом 0,6 трлн руб. годом ранее. Сложившаяся ситуация,
судя по всему, поддержит начавшийся в середине 2013 г. процесс
быстрого сокращение числа банков. Кроме того, спрос на одобренную
государством докапитализацию сектора через облигации федерального
займа (ОФЗ) может превзойти 1 трлн руб.
В этом контексте мы опасаемся, что ситуация в секторе может
стать фактором риска для стабильности курса. Его стремительное
ослабление в 2014 г. в обычной ситуации должно было бы остановиться
благодаря снижению импорта и спаду экономической активности; однако
необходимые для поддержки банков дополнительные вливания
ликвидности в систему плохо совместимы со стабильностью на валютном
рынке. Таким образом, из-за серьезных проблем в банковском секторе
сильная склонность к оттоку капитала может сохраняться в этом году,
препятствуя укреплению курса в результате улучшения текущего
счета.
Аналитики, "Альфа-Банк"