Изображение ShutterstockМы считаем, что в условиях сильной финансовой волатильности с конца прошлого года и беспрецедентного повышения ключевой ставки российские банки будут испытывать сильное давление в 2015 г. В некоторой степени сложившаяся ситуация напоминает 2008 г., когда банки фиксировали отток депозитной базы, убытки по портфелям облигаций и рост просроченной задолженности.

Изначально поводом для опасений стала ситуация на долговом рынке, где облигации подешевели на 10-30% с декабря 2014 г. Поскольку портфель ценных бумаг банковского сектора оценивается в 10 трлн руб. и минимум 80% приходится на облигации, банки могли потерять примерно 1 трлн руб. за прошлый год в результате падения цен на облигации. Мы считаем, что банки продолжат нести убытки по этой статье и в этом году, так как агентство S&P понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня, поместив страну в новый класс активов, закрытый для инвестирования большинства фондов США и Европы. Кроме того, даже если предположить, что спреды сузятся с нынешних 500-600 б. п. до 200-300 б. п., их возврат к 100 б. п. в 1П14 почти не реалистичен. Именно в этом ситуация в 2008 г. принципиально отлична от конъюнктуры 2015 гг. Семь лет назад Россия не отличалась от других развивающихся рынков, и ее восстановление после кризиса проходило в рамках восстановительных трендов других стран. Теперь же к давлению, вызванному ужесточением монетарной политики США, которое испытывают все развивающиеся рынки, добавились и собственно российские риски. И хотя ЦБ, чтобы предотвратить убытки пострадавших банков, ввел запрет на переоценку банковских портфелей после 1 декабря 2014 г., эта мера лишь на время отсрочит давление на капитал, не решив проблем с ликвидностью при наличии таковых.

Динамика цен на облигации

Источники: Bloomberg, Альфа-Банк

Спреды 10-летних облигаций EM к 10- летним КО США: Россия и аналоги

Источники: Bloomberg, Альфа-Банк

Положение российского банковского сектора отличается от ситуации в секторе в 2008 г. и в результате резкого повышения ключевой процентной ставки. В 2008-2009 гг. ставка повышалась с 6% в начале 2008 г. до 10% в начале 2009 г., и уже к концу 2009 г. она вернулась к докризисному уровню. Сейчас масштаб повышения гораздо сильнее - с 5,5% в начале 2014 г. до нынешних 15%, и мы сильно сомневаемся, что ЦБ сможет быстро понизить ее, так как, на наш взгляд, он должен поддерживать положительную реальную ставку. Кроме того, сейчас объем фондирования ЦБ в банковской системе оценивается в 8,2 трлн руб. (11% активов) против 200 млрд руб., или 1% совокупных активов сектора в 2008 г. 35% этой суммы приходится на долю краткосрочного фондирования, которое подверглось переоценке сразу же после повышения ставки. Дополнительный шок связан с переоценкой банковских текущих счетов частных вкладчиков; на них приходится примерно 3,5 трлн руб., и их также следует переоценить. В итоге рост процентной ставки будет стоить сегменту краткосрочных обязательств как минимум 600 млрд руб. за год.

Кроме того, санкции могут усложнить обстановку с фондированием банковской системы. Во-первых, по итогам 2014 г. объем розничных вкладов не вырос. Это очень напоминает ситуацию 2008 г. Однако, поскольку компании должны сохранить валютные депозиты для погашения внешнего долга, а население не будет готово восстановить тренд сбережений, так как столкнется с необходимостью обслуживать более дорогостоящий долг, российские банки, скорее всего, по-прежнему будут испытывать дефицит рублевого фондирования из источников, отличных от ЦБ. Единственный способ снизить присутствие ЦБ в банковской системе - это сократить их аппетит к рублевому фондированию, сдержав рост кредитования. Это говорит в пользу того, что высокая ставка некоторое время будет сохраняться - даже если на фоне замедления инфляции ЦБ сможет дополнительно понизить ставку, реальная ставка должна находиться в позитивной зоне. Несмотря на то, что мы разочарованы решением ЦБ понизить ставку 30 января, мы считаем, что к концу года ставка достигнет 13%.

Доступ банков к ЦБ

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

Ставка ЦБ и рост ИПЦ

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

Как и в 2008-2009 гг., кредитный рынок будет практически заморожен из-за ожиданий рецессии и повышения ставки. Исходя из статистики банковского сектора, в декабре рынок розничного кредитования не рос, несмотря на предновогодний период - в этом время домохозяйства обычно тратят сбережения, а не накапливать долг. До того как реализуется эффект от смягчения денежной политики, то есть не ранее весны 2015 г., компании и население будут погашать краткосрочный долг - на его долю, по нашей оценке, приходится примерно по 10% корпоративного и розничного кредитного портфелей. Небольшое возобновление кредитной активности можно ожидать не ранее 2П15, а рост кредитования за год составит 2% в рознице и 5% - в корпоративном сегменте. На корпоративный сегмент мы смотрим с большим оптимизмом - из-за санкций компаниям придется заменять внешние долговые рынки (по нашим оценкам, в этом году погашение внешнего долга составит $60-70 млрд) внутренними источниками финансирования. Частные клиенты сосредоточатся на кредитных картах и потребительском кредитовании, но сожмут позицию по POS-кредитованию, автокредитам и ипотеке. В условиях слабого роста кредитов более дорогостоящие обязательства напрямую ударят по чистой процентной марже. Мы считаем, что в отличие от 2009 г., она снизится на 20-25% в зависимости от банка.

Проблемная задолженность - бесспорно главный повод для волнений на кредитном рынке. В кризис 2008-2009 гг. она составляла 2,1% корпоративного кредитного портфеля и 3,7% - розничного кредитного портфеля. В этом году ситуация отличается: проблемная задолженность сектора по РСБУ на конец 2014 г. уже составила 4,2% корпоративного кредитного портфеля и 5,9% розничного кредитного портфеля; не следует сбрасывать со счета и скрытую просроченную задолженность.

Просроченная задолженность, % валовых кредитов

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

Действительно, динамика ВВП в 2014-2015 гг. гораздо лучше, чем в 2008- 2009 гг. Ожидаемое снижение ВВП на 5% не столь глубоко в сравнении с 7,8% в 2009 г., поэтому нельзя исключать, что сильного скачка просроченной задолженности удастся избежать. Другая хорошая новость заключается в том, что ситуация в строительстве сейчас лучше, чем в 2008-2009 гг. В прошлый раз сектор вошел в долговой кризис еще до начала кризиса, в 2007 г. Кроме того, экспортеры, в частности горно-металлургические компании, выиграли от резкого ослабления рубля. Отсутствие доступа к кредитам в валюте - позитивный момент в розничном кредитовании. Однако, в условиях снижения доходов домохозяйств и спада потребления риски по корпоративным кредитам сектору торговли (на долю которого приходится порядка 20% портфеля в сегменте строительства и недвижимости) и розничному рублевому портфелю будут выше. По нашим расчетам, банкам придется создать примерно 1 трлн руб. дополнительных резервов в 2015 г.

В целом возможные убытки по портфелю ценных бумаг, переоценка обязательств и ухудшение качества кредитов обойдутся сектору в 1,5-2,5 трлн руб. Чтобы осознать эту цифру в контексте всего сектора, отметим, что годовой доход российского банковского сектора в 2012-2013 гг. составлял примерно 1 трлн руб., а его акционерный капитал - 8 трлн руб. на конец 2014 г. Это говорит в пользу того, что чистый убыток банков в этом году может достичь 2 трлн руб., что эквивалентно 25% акционерного капитала сектора, в сравнению с чистым доходом 0,6 трлн руб. годом ранее. Сложившаяся ситуация, судя по всему, поддержит начавшийся в середине 2013 г. процесс быстрого сокращение числа банков. Кроме того, спрос на одобренную государством докапитализацию сектора через облигации федерального займа (ОФЗ) может превзойти 1 трлн руб.

В этом контексте мы опасаемся, что ситуация в секторе может стать фактором риска для стабильности курса. Его стремительное ослабление в 2014 г. в обычной ситуации должно было бы остановиться благодаря снижению импорта и спаду экономической активности; однако необходимые для поддержки банков дополнительные вливания ликвидности в систему плохо совместимы со стабильностью на валютном рынке. Таким образом, из-за серьезных проблем в банковском секторе сильная склонность к оттоку капитала может сохраняться в этом году, препятствуя укреплению курса в результате улучшения текущего счета.

Аналитики, "Альфа-Банк"