Новость: Обзор срочного рынка: Жить тебе в эпоху перемен
Все новости

Обзор срочного рынка: Жить тебе в эпоху перемен

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

Инвестора легко узнать в толпе по искусанным в кровь локтям.
Личные наблюдения

"Новогоднее ралли"


Изображение Shutterstock Новый год по китайскому календарю наступает 19 февраля. Глядя на эйфорию, захлестнувшую рынок со старта понедельника, можно было подумать, что игроки об этом вспомнили и устроить новогоднее ралли. Однако, как и многие китайские товары, "китайское ралли" оказалось не очень долговечным, зато очень ярким, как китайский фейерверк. Китайские товарищи здесь, конечно, ни при чем, просто ралли споткнулось о реалии, так сказать. На смену обнадеживающим заявлениям о грядущем урегулировании конфликта пришли тревожные сообщения. В результате фьючерс на индекс РТС вырос с 82000 пунктов до 88500 пунктов, а потом практически вернулся обратно, к 17ч. "Разгрузив" "шортистов", рынок посчитал свою функцию выполненной. Те, кто выскочили по стопам, кусали локти.

Давайте вернемся на неделю назад, и посмотрим, насколько изменились наблюдаемые процессы.

Жирным шрифтом выделены более свежие ремарки, а простой шрифт - это фрагменты текста недельной давности.

"Вороне как-то Бог послал 100 долларов за баррель..."

В настоящий момент мы более склонны разделять пессимистичное настроение в отношении рынка, и вот почему.

Если посмотреть на соотношение РТС/нефть за много лет, то окажется, что у этого спрэда есть "уровень поддержки", и равен он примерно 12. То есть соотношение РТС и барреля Брент могло на негативных настроениях пробивать 12, но непременно соотношение возвращалось на более высокий уровень. Купив спрэд по 11,5-12, его можно было закрыть по 13-14 примерно через несколько недель.

События 2014-го года - непредсказуемая политика, снижение рейтингов России, санкции и тому подобное - заставляет рассматривать даже прежний уровень поддержки уже не как уровень поддержки, а как нормальный уровень РТС.

После снижения ставки ЦБ 30 января индекс упал до 735 пунктов. Пора покупать или нет, памятуя об уровне недельной давности около 850?

Неделю назад соотношение РТС/Брент колебалось около 16, и достаточно было посмотреть на нижеприведенный график, чтоб задуматься - а не слишком ли оптимистичны "быки"?

На самом деле, на приведенном выше графике не отражены примерно две последние недели. Можем напомнить, что происходило: фьючерс на РТС с 82 тыс. съездил вниз на 72 тыс., а потом отскочил вверх и пытается закрепиться на 79 тыс., в то время как нефть с $48 выросла до $59. После снижения Центробанком РФ ставки соотношение РТС/Брент стало 13, и покупки стали более оправданы. Видимо, большинство экспертов и участников рынка считают, что цены на нефть должны держаться выше $50, и закладывали это в ожидание по РТС. Решение играть в "лонг" и сейчас опять не очевидно, хотя, конечно, более оправдано, чем две недели назад. Текущей цене на нефть (около $60) соответствует уровень РТС около 700 пунктов, при котором имеет смысл заходить в рынок с серьезными шансами на прибыль. До этого уровня можно и не торопиться - нельзя сказать, что РТС относительно Брента недооценен, с учетом негатива общей текущей ситуации. Хотя некоторые движения рынка вверх на тех или иных новостных поводах вполне вероятны. Если же ждать серьезного отскока нефти вверх и, соответственно, положительного эффекта для рубля и индекса РТС, то логично посоветовать на нефти и играть.

События на рынке подтверждают, что наш рынок в целом настроен оптимистично, весь вопрос в том - оправдан ли оптимизм. Рынок показывал устойчивые уровни поддержки, рынок ждал позитивных и мирных новостей, прежде всего по украинскому вопросу, да и по нефти тоже. Некоторые злые языки даже утверждали, что поддержка рынка осуществлялась не без участия инсайдеров, но какой смысл нам обсуждать конспирологические теории. Соотношение РТС/Брент сейчас выше 14, что лично мне кажется слишком оптимистичным. Но уровень РТС сейчас в основном зависит от политических решений, поэтому прогнозировать не берусь. А так как прогноз общей ситуации нам неподвластен, повторю совет недельной давности:

"Хочется обратить внимание инвесторов, которым та или иная бумага кажется недооцененной, на возможности играть спрэд против индекса. То есть выбранная перспективная бумага покупается, а против нее в "шорт" берется рублевый индекс. Это значительно снизит общестрановые риски при инвестировании, а снижение рисков соответственно позволяет играть с плечом, и если анализ компании и прогноз по ее акциям был верен, то выигрыш от игры на спрэде с плечом может превзойти результат от линейной покупки бумаги. Например, можно посоветовать обратить внимание на идею покупки фьючерса на "Сургутнефтегаз" против фьючерса на рублевый индекс MIX-3.15".

К слову, за неделю акции "Сургутнефтегаза" выросли на 11%, а рублевый индекс MICEX только на 7%. По моему мнению, в текущей ситуации подобные спрэды - это лучший инструмент для инвестора, который обладает навыками фундаментального анализа, но не хочет оказаться заложником политической ситуации.

Идеи фьючерсного рынка. Простые решения

Лидерами рынка по обороту являются фьючерсы на индекс РТС и на курс доллар/рубль.

В таблице для примера приведены данные за 10 февраля, которые иллюстрируют интерес инвесторов в наиболее востребованных ими фьючерсах.

Причины вполне понятны - волатильность в долларе выросла в разы, это привлекает и спекулянтов, и хеджеров.

Обратим внимание на поведение контанго во фьючерсах (контанго - это размер превышения цены фьючерса над ценой пропорционального количества базового актива; контанго можно выражается в пунктах, или в процентах, или в процентах годовых, приведенной к сроку исполнения фьючерсов; уровень контанго определяется главным образом уровнем ставки привлечения денег на рынке, но так же зависит от ожиданий игроков в периоды ажиотажного спроса или наоборот, паники). В январе мы наблюдали скачки по контанго во фьючерсных контрактах, прежде всего - в контракте доллар/рубль, контанго колебался от 10 до 20% годовых (если приводить контаго к датам исполнения фьючерсов). Это позволяло и позволяет участникам рынка получать прибыль на построении простейшего арбитража с последующей игрой на сужении/расширение спрэда между ценами базового актива и фьючерса. Так же можно было просто размещать временно свободные средства в спрэд с доходностью 20% годовых и выше, при этом сохраняя ликвидность.

На графике приведены значения спрэда между фьючерсом на доллар и долларом-ТОМ в пунктах на один контракт (1000 долларов) в январе 2015 года.

При этом спрэд обладал и обладает не только высокой волатильностью, что интересно для спекулянта, но защищен от существенных просадок. Купив доллар и продав фьючерс на 2000 пп дороже, инвестор может поймать сужение на 500-700 пунктов, то есть 50-70 копеек с одного доллара, и потом снова войти в спрэд 2000 пунктов. Таким образом, довольно незамысловатая процедура позволяет получить около 1% прибыли с пары сделок. При этом даже если инвестор не играл ежедневно на спрэде, а просто приобрел валюту и продал фьючерс, к середине марта он получит около 20% годовых в рублях. Для сравнения, 18-20% годовых это доходность облигаций "Вымпелкома" с дюрацией около 2 месяцев, доходность же более ликвидных ОФЗ с низкой дюрацией - 14-15% годовых. Отметим, что если бы уровень контанго существенно разошелся выше изначальных 20% годовых до 30%, например, то у игрока тогда возникли бы текущие убытки, но в то же время возможности - усилить арбитраж "с плечом", ведь ставка брокера по маржинальному кредитованию ниже, а именно 25%.

Поэтому логично присмотреться к простому варианту получения прибыли, возникающему при использовании пары доллар/фьючерс, особенно с учетом низкой комиссии. Однако напомним, что при объемах заявок до 50 лотов на валютном рынке Московская биржа берет комиссию минимум 25 рублей по сделкам с одной заявки.

Мы ожидаем, что волатильность контанго между валютными фьючерсом и спотом снизится, но, тем не менее, некоторые возможности остаются.

Если говорить о фьючерсах на акции, то к концу последней недели января контанго по ним находится на уровне 11-13% годовых, что соответствует ставке краткосрочных заимствований. Играть спрэды фьючерс/акция менее интересно, особенно с учетом средств, отвлекаемых на гарантийное обеспечение.

Наиболее ликвидными фьючерсами на акции остаются контракты на "Сбербанк".

В настоящее время контанго в долларе около 15% годовых, а в акциях с ликвидными фьючерсами - колеблется от 10 до 17% (индикативно, без учета средств, отвлекаемых на гарантийное обеспечение по фьючерсу).

"ГАЗПРОМ" ао 16% "Сбербанк" 12% "ЛУКОЙЛ" 17% ВТБ ао 13% "Роснефть" 14% "Сургутнефтегаз" 10% ГМК "НорНикель" 15% Доллар/рубль 15%

Возможно, мы наблюдаем в данной таблице, как ожидания участников по разным эмитентам немного влияют на уровень контанго.

Опционы

1.Рекомендуемые дельта-нулевые стратегии.

"Если долго нейтралить дельту, дельта начинает нейтралить тебя..."

Напомним, что к дельта-нулевым относятся такие стратегии, в которых движения цены базового актива считаются равновероятными, и игроки пытаются получить прибыль независимо от того, будет расти или падать базовый актив.

Высокая волатильность рынка не могла не отразиться на IV (Implied Volatility) опционов - подразумеваемой опционной волатильности, и соответственно на их цене.

Наиболее ликвидными остаются опционы на фьючерс РТС.

На графике соотношение исторической волатильности HV (по 20-ти сессиям) и ожидаемой волатильности IV. Можно видеть, как ожидаемая волатильность опять начинает расти, потому что по результаты "Минской встречи" рынок отыграет резким движением, вверх или вниз. Опционы же это такой инструмент, который позволяет играть сразу в обе стороны.

Большинство опционных трейдеров традиционно настроены играть от продажи волатильности. Однако прогнозировать волатильность РТС крайне затруднительно, поэтому советовать продавать волатильность было бы крайне неосторожно в настоящий момент, так как сценарии с ростом фактической волатильности и планками на фьючерсе все еще остаются весьма вероятными, а в таких ситуациях участник рынка может получить убытки, выходящие за рамки допустимых.

Более логично в настоящий момент играть на опционных спрэдах.

Можно посоветовать строить календарные спрэды февраль/март и ратио-спрэды, причем лучше использовать ратио-спрэды в опционах колл.

К наиболее удобным спрэдам относится календарный спрэд, когда ближние по срокам опционы продаются, а более дальние опционы покупаются, в классическом соотношении проданных и купленных один к одному. В настоящий момент IV на февральских опционах даже выше, чем на мартовских. Проще всего формировать календарный спрэд на центральных страйках, но возможны варианты. Грамотно построенный календарный спрэд обладает привлекательным свойством - даже при самом неблагоприятном сценарии убытки по нему ограничены, и этот факт отражается и на гарантийном обеспечении, что весьма кстати - гарантийное обеспечение по спрэду ниже, чем по отдельному опциону и не будет резко расти при сильных движениях рынка. Если спрэд построен на центральном страйке, то максимальный гипотетический убыток - даже при наихудшем сценарии и даже при отсутствии действий трейдера - может принести убыток, равный разнице цен опционов (продаваемых ближних и покупаемых дальних).

Я могу только посочувствовать опционным трейдерам, которые эту неделю провели с проданной "голой" волатильностью в февральских опционах. Волатильность 50% соответствует примерно 3% движению рынка в день, а только лишь в понедельник рынок "съездил" на 8% вверх, а потом на 8% вниз. В то же время, календарные спрэды вели себя довольно ровно, и если трейдер аккуратно нейтралил позицию, то за недели "календарка" принесла прибыль, не смотря на то что движение рынка играет против продавца. В то же время зафиксировать эту прибыл не так просто - опционы мартовские не очень ликвидны, а именно в мартовских опционах у продавца календарного спрэда скопилась прибыль "по веге", то есть прибыль от увеличения IV мартовских опционов.

В настоящий момент IV в февральских опционах гораздо выше мартовских, что на первый взгляд крайне соблазнительно при продаже календарного спрэда. Но мы помним об ожидаемо резком движении рынка после "Минской встречи" 11 февраля.

Поэтому идея поставить спрэд февраль/март не лишена привлекательности, но и риски присутствуют гораздо выше обычных.

Ратио-спрэды

Ситуация на рынке с высокой IV интересна для продажи ратио-спрэдов. При построении ратио-спрэда опционы на центральном страйке покупаются, а продаются опционы "вне денег" в большем объеме.

Нельзя забывать, что проданный ратио-спрэд в путах более опасен - при резком падении рынка может резко увеличиться зависимость по IV, а IV в такие моменты растет. Это чревато убытками и по гамме-дельте, и "по веге", и резким ростом требуемого гарантийного обеспечения, такая ситуация может привести к маржин-колу.

Наоборот, проданный ратио-спрэд в коллах обладает полезным свойством: при падении рынка такой спрэд безрисковый, а при росте рынка - и соответствующем при падении IV -спрэд приносит прибыль не только за счет "тэтты", но и за счет "веги". Часто нет необходимости ждать исполнения опционов, рациональнее зафиксировать прибыль досрочно. Если рынок не будет расти очень уж резко, проданные опционы будут дешеветь интенсивнее купленных, что приносит прибыль.

На рисунке - профиль прибыль/убыток ратио-спрэда в мартовских опционах колл по денным на 10февраля. Безубыточность в точке 97000 по фьючерсу на индекс РТС (на 16.03.15).

2.Рекомендуемые направленные опционные стратегии.

"Улыбка ничего не стоит, но дорого ценится!" Козьма Прутков

На самом деле речь пойдет не об улыбке, а об ухмылке - о том, как использовать ухмылку волатильности, даже если про нее слышишь первый раз в жизни.

Опционы на РТС интересны и для агрессивного игрока, который планирует играть в настоящий момент, например, в "шорт" по РТС. Используя опционы, такой игрок может получить некую фору, вследствие использования так называемой улыбки волатильности или ухмылки волатильности. Ухмылка волатильности - это ситуация, при которой опционы-пут "вне денег" стоят дороже симметричных опционов-колл вне денег. Игрок вместо "шорта" по фьючерсу может построить краткосрочный медвежий спрэд, купив опцион на центральном страйке и продав опцион-пут на страйке ниже текущих значений.

Например, при значении фьючерса 83700 игрок, который ожидает падение РТС, может купить февральский пут82500 за 2000 и продать февральский пут 75000 за 500. Спрэд таким образом будет стоить 1600пунктов.

Какие плюсы такого инструмента:

- 1500п - цена спрэда - это и есть максимально возможный убыток игрока;

- игроку нет необходимости ставить "стопы", так как максимальный убыток 1500 п, таким образом - игрок избавлен от весьма вероятной неприятности, а именно от "ложного срабатывания "стопов" при росте рынка, соответственно, 1500п -максимальное гарантийное обеспечение по шорт (до дня экспирации опционов), то есть около 2 тыс рублей, в то время как гарантийное обеспечение по фьючерсу около 25 тысяч рублей;

- максимальный чистый выигрыш по "шорту" 6000 пунктов (максимальная "выплата" 7500п минус цена). Таким образом, выигрыш превышает цену спрэда в 4 раза; точка безубыточности 81000 по РТС на 16 февраля (справедливости ради отметим, что вероятность получения максимальной прибыли, конечно, ниже 50%, однако матожидание выигрыша все равно положительное).

Спрэд ликвиден, и в случае если индекс РТС значительно упадет раньше 16-го февраля (даты истечения опционов), данный "медвежий" спрэд можно закрыть с прибылью досрочно. Ибо еще никто не разорился, фиксируя прибыль.

Игрокам на повышение тоже можно порекомендовать использовать спрэды, так называемые "бычьи" спрэды, соответственно ожидаемому направлению рынка. Преимущества "бычьего" спрэда те же, что и у "медвежки", но отметим, что из-за "ухмылки волатильности" "бычьи" спрэды несколько дороже. Например, покупая февральский колл 85000 и продавая февральский колл 90000, игрок затратит на спрэд 1500п, максимальный чистый выигрыш по нему 3500п.

Напомним, что с марта биржа вводит недельные опционы, так что практика применения "бычьих" и "медвежьих" спрэдов вместо фьючерсов может стать постоянной.

3.Разное.

К сожалению, ликвидность в опционах в настоящее время наблюдается в основном лишь в опционах на фьючерс индекса РТС.

В опционах на "Газпром" и "Сбербанк" интерес по-прежнему невысок, и ликвидность создается в основном маркетмейкерами. В то же время, у этих опционов есть и плюсы по сравнению с опционами на индекс РТС - опционы на акции не зависят непосредственно от динамики курса доллара.

Волатильность в курсе доллара снижалась от запредельных уровней декабря, и некоторые сделки в конце февраля проходили по 30-й волатильности, но сейчас наблюдается рост волатильности до 40-й и выше. Построение опционных спрэдов затруднительно из-за низкой ликвидности, а "голая" продажа волатильности в опционах на курс доллара в настоящий момент это "русская рулетка". См. график волатильности ожидаемой IV и исторической HV (20сессий).



Марьенко Евгений, ИК "ФИНАМ"


Текущий рейтинг: 75 Голосов: 194
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Польди написал 9 дней назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 9 месяцев назад:
Этот сценарий повторили
[GG] AlcanCorp написал 9 месяцев назад:
прочтено
[GG] Марк_Голдберг написал 10 месяцев назад:
прочтено
[GG] Bob_Paulson написал 10 месяцев назад:
прочтено
[GG] BTtrade написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] Польди написал 11 месяцев назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
сбывается проклятье
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочтено
VIP nike151 написал 1 год назад:
Жуть
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 2 года назад:
прочтено
[GG] BTtrade написал 2 года назад:
прочитано
Денис_Клименков написал 2 года назад:
Обзор срочного рынка
[СССР] koin_AS написал 2 года назад:
Что-то я где-то это уже видел... И давно...

Новости Рашки