Фундаментально привлекательные акции

В начале года российский фондовый рынок "привыкал" к новым вводным в виде низких цен на нефть и сильно ослабшего рубля, что стало триггером для положительной переоценки (в рублях) акций, ориентированных на экспорт компаний (металлургическая и горнодобывающая промышленность, производители удобрений, в меньшей степени - нефтяные компании). Стабилизация этих важнейших параметров и их ожидаемое нахождение в течение 2-го квартала вблизи текущих уровней делает как акции экспортеров, так и представителей внутренних секторов равнопривлекательными на ближайшие месяцы.

Изображение ShutterstockВо 2-ом квартале мы в первую очередь отдаем предпочтение компаниям, которые продолжают генерировать высокую (>40%) рентабельность EBITDA и обладают положительными ожидаемыми темпами роста выручки в ближайшие 5 лет. Важным критерием для нас является приемлемое качество корпоративного управления, регулярная выплата дивидендов, ликвидность акций и некритичная долговая нагрузка.

"Норильский никель"(EV/EBITDA’15 5.0x; EBITDA margin’15: 50%; CAGR выручки’14-17: 4%). Компания может вскоре запустить программу обратного выкупа акций, а также намерена и в дальнейшем выплачивать щедрые дивиденды. Поддержку бумагам оказывает новость о выделении ГМК лицензии на разработку Масловского месторождения так же, как и о формировании палладиевого фонда (который будет отражен в отчетности ГМК как долгосрочные финансовые вложения). Нам импонирует дисконт к мировым аналогам при премиальном уровне рентабельности.

МТС(EV/EBITDA’15 4.3x; EBITDA margin’15: 42%; CAGR выручки’14- 17: -11%). Акции МТС пока продолжают торговаться с дисконтом к бумагам "МегаФона", несмотря на опережающий рост доходов. В 2014 году МТС продемонстрировали опережающий динамику сектора рост выручки на фоне насыщения дата-сегмента и несмотря на ожидания понижения выручки, рентабельность OIBDA сохранится выше 40%.

Уралкалий(EV/EBITDA’15 6.6x; EBITDA margin’15: 54%; CAGR выручки’14-17: 2%). В отличие от ряда других commoditites цены на удобрения пока относительно стабильны, а издержки значительно снизились после случившейся девальвации рубля. Затопленный в конце 2014 года рудник снизит производство примерно на 20-25%, однако за счет возможного небольшого повышения отпускных цен (вскоре будет объявлено об условиях сделки с Китаем) компании удастся продемонстрировать положительный CAGR выручки в 2014- 2017гг.

"ФосАгро"(EV/EBITDA’15 4.3x; EBITDA margin’15: 39%; CAGR выручки’14-17: 1%). Низкие производственные издержки по производству DAP/MAP, которые благодаря девальвации рубля стали одними из самых низких в мире, а также высокая доля экспортной выручки (70%) в сочетании с программой по повышению эффективности, реализованной в 2013-2014гг., позволяют рекомендовать акции "ФосАгро" к покупке как самые привлекательные в химическом секторе. 75% FCFF, который может превысить 1 млрд долл., будет направлена на погашение долга и дивиденды.

Дивидендные идеи и сильно недооценные бумаги

Мы считаем, что в условиях снижения геополитической напряженности на рынке есть еще две инвестидеи. Одна из них - дивидендная. Действительно, ряд компаний готов предлагать хорошие дивиденды, что должно порадовать акционеров. Кроме того, ряд эмитентов оценивается по сильно стрессовым уровням. В принципе, это результат длительной фазы снижения рынка и по-прежнему достаточно сложного для рынка времени (торможение экономики, низкие цены на нефть и санкционная война снижают горизонт инвестирования и сужают базу инвесторов, а также не дают уверенности в устойчивости роста в среднесрочной перспективе). Однако, на наш взгляд, уже имеет смысл искать точки адекватного приложения капитала в "дешевых" бумагах в расчете на скорую стабилизацию экономики и/или переоценку компаний вследствие уже произошедших изменений, например, девальвации. По этим критериям мы отобрали интересные, на наш взгляд, компании, которые смогут быть сильнее рынка во 2-ом квартале.

Привилегированные акции "Сургутнефтегаза"(EV/EBITDA’15 отриц.; EBITDA margin’15: 29%; CAGR выручки’14-17: 3%; див. доходность: 18%). Именно эти бумаги - прямые бенефициары обесценения рубля, что обусловлено структурой депозитов компании, которые преимущественно долларовые, соответственно, доходы по этим вложениям и их переоценка сильно влияют на чистую прибыль компании. Отчетность "Сургута" за 2014 год показала, что чистая прибыль выросла в 3,5 раза. Если коэффициент дивидендных выплат останется на уровне прошлого года (14%), это даст доходность 18% по па.

Распадская(EV/EBITDA’15 7,8x; EBITDA margin’15: 20%; CAGR выручки’14-17: 7%). На фоне стабилизации цен на коксующийся уголь (в USD) и девальвации национальной валюты российские экспортеры угля существенно улучшают свои финансовые результаты. "Распадская" в 2015 году планирует нарастить добычу угля на 17,6%, что при неизменных ценах на коксующийся уголь даст аналогичное увеличение выручки. При этом за счет девальвации и повышения загрузки мощностей можно ожидать сокращение издержек с 48 $/т в 2014 году до 30-35 $/т в 2015 году, что положительно отразится на EBITDA margin, которая может вырасти с 9,8% до 20%.

Привилегированные акции "Башнефти"(EV/EBITDA’15 3,4x; EBITDA margin’15: 20%; CAGR выручки’14-17: -2%; див. доходность: 8,3%). Компания стала государственной и существовал риск, что на дивиденды будет направляться либо 10% от чистой прибыли по МСФО (согласно Уставу компании), либо 25% (согласно государственной политике). Однако недавно руководство компании объявило, что на выплату дивидендов за 2014 год будет направлено 46% от чистой прибыли (20 млрд руб.), что дает доходность по "префам" в 8,3%

"ФСК ЕЭС"(EV/EBITDA’15 4.9x; EBITDA margin’15: 57%; CAGR выручки’14- 17: 2%). Магистральная сетевая компания наименее подвержена негативному влиянию неплатежей в структуре "Россетей", что позволяет ей оставаться высокомаржинальной даже в текущее непростое время. Сокращение программы капитальных инвестиций поможет выйти в текущем году на положительный денежный поток. При этом ФСК торгуется с сильным дисконтом к аналогам по основным мультипликаторам, а котировки соответствуют минимумам начала 2009 года.

Аналитики, ОАО "Промсвязьбанк"