Фундаментально привлекательные акции
В начале года российский фондовый рынок "привыкал" к новым
вводным в виде низких цен на нефть и сильно ослабшего рубля, что
стало триггером для положительной переоценки (в рублях) акций,
ориентированных на экспорт компаний (металлургическая и
горнодобывающая промышленность, производители удобрений, в меньшей
степени - нефтяные компании). Стабилизация этих важнейших
параметров и их ожидаемое нахождение в течение 2-го квартала вблизи
текущих уровней делает как акции экспортеров, так и представителей
внутренних секторов равнопривлекательными на ближайшие месяцы.
Изображение ShutterstockВо 2-ом квартале мы в первую
очередь отдаем предпочтение компаниям, которые продолжают
генерировать высокую (>40%) рентабельность EBITDA и обладают
положительными ожидаемыми темпами роста выручки в ближайшие 5 лет.
Важным критерием для нас является приемлемое качество
корпоративного управления, регулярная выплата дивидендов,
ликвидность акций и некритичная долговая нагрузка.
"Норильский никель"(EV/EBITDA’15 5.0x; EBITDA margin’15:
50%; CAGR выручки’14-17: 4%). Компания может вскоре запустить
программу обратного выкупа акций, а также намерена и в дальнейшем
выплачивать щедрые дивиденды. Поддержку бумагам оказывает новость о
выделении ГМК лицензии на разработку Масловского месторождения так
же, как и о формировании палладиевого фонда (который будет отражен
в отчетности ГМК как долгосрочные финансовые вложения). Нам
импонирует дисконт к мировым аналогам при премиальном уровне
рентабельности.
МТС(EV/EBITDA’15 4.3x; EBITDA margin’15: 42%; CAGR
выручки’14- 17: -11%). Акции МТС пока продолжают торговаться с
дисконтом к бумагам "МегаФона", несмотря на опережающий рост
доходов. В 2014 году МТС продемонстрировали опережающий динамику
сектора рост выручки на фоне насыщения дата-сегмента и несмотря на
ожидания понижения выручки, рентабельность OIBDA сохранится выше
40%.
Уралкалий(EV/EBITDA’15 6.6x; EBITDA margin’15: 54%; CAGR
выручки’14-17: 2%). В отличие от ряда других commoditites цены на
удобрения пока относительно стабильны, а издержки значительно
снизились после случившейся девальвации рубля. Затопленный в конце
2014 года рудник снизит производство примерно на 20-25%, однако за
счет возможного небольшого повышения отпускных цен (вскоре будет
объявлено об условиях сделки с Китаем) компании удастся
продемонстрировать положительный CAGR выручки в 2014- 2017гг.
"ФосАгро"(EV/EBITDA’15 4.3x; EBITDA margin’15: 39%; CAGR
выручки’14-17: 1%). Низкие производственные издержки по
производству DAP/MAP, которые благодаря девальвации рубля стали
одними из самых низких в мире, а также высокая доля экспортной
выручки (70%) в сочетании с программой по повышению эффективности,
реализованной в 2013-2014гг., позволяют рекомендовать акции
"ФосАгро" к покупке как самые привлекательные в химическом секторе.
75% FCFF, который может превысить 1 млрд долл., будет направлена на
погашение долга и дивиденды.
Дивидендные идеи и сильно недооценные бумаги
Мы считаем, что в условиях снижения геополитической
напряженности на рынке есть еще две инвестидеи. Одна из них -
дивидендная. Действительно, ряд компаний готов предлагать хорошие
дивиденды, что должно порадовать акционеров. Кроме того, ряд
эмитентов оценивается по сильно стрессовым уровням. В принципе, это
результат длительной фазы снижения рынка и по-прежнему достаточно
сложного для рынка времени (торможение экономики, низкие цены на
нефть и санкционная война снижают горизонт инвестирования и сужают
базу инвесторов, а также не дают уверенности в устойчивости роста в
среднесрочной перспективе). Однако, на наш взгляд, уже имеет смысл
искать точки адекватного приложения капитала в "дешевых" бумагах в
расчете на скорую стабилизацию экономики и/или переоценку компаний
вследствие уже произошедших изменений, например, девальвации. По
этим критериям мы отобрали интересные, на наш взгляд, компании,
которые смогут быть сильнее рынка во 2-ом квартале.
Привилегированные акции "Сургутнефтегаза"(EV/EBITDA’15
отриц.; EBITDA margin’15: 29%; CAGR выручки’14-17: 3%; див.
доходность: 18%). Именно эти бумаги - прямые бенефициары
обесценения рубля, что обусловлено структурой депозитов компании,
которые преимущественно долларовые, соответственно, доходы по этим
вложениям и их переоценка сильно влияют на чистую прибыль компании.
Отчетность "Сургута" за 2014 год показала, что чистая прибыль
выросла в 3,5 раза. Если коэффициент дивидендных выплат останется
на уровне прошлого года (14%), это даст доходность 18% по па.
Распадская(EV/EBITDA’15 7,8x; EBITDA margin’15: 20%; CAGR
выручки’14-17: 7%). На фоне стабилизации цен на коксующийся уголь
(в USD) и девальвации национальной валюты российские экспортеры
угля существенно улучшают свои финансовые результаты. "Распадская"
в 2015 году планирует нарастить добычу угля на 17,6%, что при
неизменных ценах на коксующийся уголь даст аналогичное увеличение
выручки. При этом за счет девальвации и повышения загрузки
мощностей можно ожидать сокращение издержек с 48 $/т в 2014 году до
30-35 $/т в 2015 году, что положительно отразится на EBITDA margin,
которая может вырасти с 9,8% до 20%.
Привилегированные акции "Башнефти"(EV/EBITDA’15 3,4x; EBITDA
margin’15: 20%; CAGR выручки’14-17: -2%; див. доходность: 8,3%).
Компания стала государственной и существовал риск, что на дивиденды
будет направляться либо 10% от чистой прибыли по МСФО (согласно
Уставу компании), либо 25% (согласно государственной политике).
Однако недавно руководство компании объявило, что на выплату
дивидендов за 2014 год будет направлено 46% от чистой прибыли (20
млрд руб.), что дает доходность по "префам" в 8,3%
"ФСК ЕЭС"(EV/EBITDA’15 4.9x; EBITDA margin’15: 57%; CAGR
выручки’14- 17: 2%). Магистральная сетевая компания наименее
подвержена негативному влиянию неплатежей в структуре "Россетей",
что позволяет ей оставаться высокомаржинальной даже в текущее
непростое время. Сокращение программы капитальных инвестиций
поможет выйти в текущем году на положительный денежный поток. При
этом ФСК торгуется с сильным дисконтом к аналогам по основным
мультипликаторам, а котировки соответствуют минимумам начала 2009
года.
Аналитики, ОАО "Промсвязьбанк"
