Аналитики Банка "Зенит".
Данные Росстата о состоянии российской экономики в марте и
в целом за 1 квартал выглядят слабыми. Главное
разочарование наблюдается в конечном потреблении, которое
демонстрирует существенный спад. Вторым по значимости для экономики
негативным фактором является хроническое снижение капитальных
инвестиций. Поддержка со стороны чистого экспорта также оказалась
значительно меньше, как из-за невысоких среднеквартальных мировых
цен на энергоносители, так и снижения физических объемов добычи
газа.
Состояние промышленности в марте осталось
депрессивным. Годовые темпы снижения составили в прошлом
месяце 0,6% против спада на 0,4% по итогам всего квартала. В марте
ситуация в обрабатывающих отраслях выглядела чуть лучше
февральской, однако в целом обстановка в производственном секторе
выглядит сложной. Рост демонстрируют лишь те отрасли, которые
способны относительно быстро заместить импорт в условиях
сохраняющихся продуктовых контрсанкций и высоких курсов доллара и
евро. Прежде всего, это отрасли, ориентированные на конечный спрос
- пищевая и химическая промышленность. В марте также была заметна
активизация в машиностроении, что можно объяснить попытками бизнеса
заменить импортные товары инвестиционной группы на отечественные
(насколько это возможно), а также ростом госзаказа в оборонной
отрасли. В добывающих сегментах промышленности рост исчерпан двумя
ступорами: пиковыми физическими объемами добычи нефти и снижением
добычи газа на фоне падения внешнего спроса. Перспектива роста
промышленности в ближайшие месяцы выглядит призрачной по ряду
причин. Конечное потребление продолжает сжиматься, тогда как
укрепление рубля в феврале апреле делает российские товары менее
конкурентоспособными. Рассчитывать на небольшое улучшение можно
лишь к концу текущего полугодия, когда вероятна поддержка со
стороны краткосрочного фактора исчерпания запасов.
Капитальные инвестиции замедлили спад в марте, однако
ситуация по всему 1 кварталу выглядит крайне слабой.
Замедление темпов снижения в марте до 5.3% г/г против 6.5% г/г в
феврале, вероятно, было вызвано как укреплением рубля в этом
период, так и ростом госзаказа в оборонной отрасли. В любом случае,
мартовские данные по инвестициям, вероятно, являются исключением из
общей тенденции. В частности, темпы жилищного строительства,
напротив, усилили годовые темпы снижения с 3,1% в феврале до 6,7% в
марте. Базовые условия для наращивания капвложений по-прежнему не
соблюдены: высокий размер ключевой ставки Центробанка и отсутствие
"длинных денег" дополняют слабую картину призрачных перспектив
внутреннего спроса на фоне увеличения спада в конечном потреблении.
Наблюдаемое в последние 2 месяца укрепление рубля пока не может
кардинально улучшить ситуацию, а скорее напротив, лишает бизнес
части стимулов к реализации импортозамещающих проектов.
Население в марте продолжило сокращать расходы на личное
потребление. В марте объем розничных продаж рухнул на
рекордные 8,7% в годовом выражении. Прошедшее ослабление рубля
по-прежнему эхом сказывается на существенном снижении объемов
покупок непродовольственных товаров (-9,9%г/г), тогда как продукты
питания в меньшей степени вовлечены в этот процесс, что также
подтверждают и данные по росту объема выпуска в пищевой
промышленности. На домохозяйства оказывают давление те же факторы,
что и в предыдущие месяцы. Это - высокая инфляция, растущая
безработица и снижающиеся доходы населения. В этих условиях одна
группа населения попросту не имеет возможности тратить больше, а
другая - скорее слона к сбережениям, нежели к увеличению расходов.
Потенциал для роста зарплат в негосударственной сфере ограничен их
прежним опережающим ростом над производительностью труда, что
сейчас уже выглядит недоступным в условиях экономического спада.
Ожидать улучшения ситуации с конечным потреблением можно лишь во
втором полугодии, когда пройдет индексация зарплат работникам
бюджетной сферы, а инфляция опустится до более адекватных
значений.
Политика Центробанка остается стимулирующей, несмотря на
пока крайне высокий уровень ключевой ставки. Регулятор
продолжает поддерживать внутренний денежно-кредитный рынок, что
позволяет избежать резких всплесков краткосрочных процентных
ставок. Более того, регулятор декларирует готовность постепенно
снижать размер ключевой ставки, будучи практически уверенным в
снижении темпов роста потребительских цен в перспективе текущего
года. Укрепление рубля, наблюдаемое в середины февраля, усиливает
эти ожидания, поэтому мы прогнозируем дальнейшее постепенное
смягчение денежно-кредитной политики регулятора опережающими над
инфляцией темпами.
Мы понизили наш прогноз по состоянию российской экономики в
текущем году и ожидаем снижения ВВП на 3,8% против прежних
2,5%. Главными триггерами стали более резкое снижение
потребительских расходов, а также невысокий уровень мировых цен на
нефть. В то же время, мы делаем ставку на то, что пиковая нагрузка
на экономику пройдет в текущем квартале, а затем во втором
полугодии ряд ключевых индикаторов продемонстрируют умеренное
улучшение.
Обзор полностью...
