Новость: Таргетирование инфляции в РФ: задача усложняется
Все новости

Таргетирование инфляции в РФ: задача усложняется

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

Инфляция почти в 17% г/г была ключевым фактором макроэкономической нестабильности в 1К15. Вплоть до девальвационного шока 2014 года рост цен замедлялся - со 2 полугодия 2012 года инфляция сохранялась в диапазоне 6-7,5%, составив всего 6,1% г/г в январе 2014 г. Мы считаем, что за инфляционным скачком 2014 г. стоит два ключевых фактора - курс рубля и торговые ограничения. Их вклад в инфляцию мы оцениваем соответственно 8 п. п. и 2 п. п.

Стоит заметить, что оба фактора - временные, и на рынке ожидают замедления инфляции. Текущий консенсус-прогноз предусматривает инфляцию 13% г/г в 2015 г. ЦБ ожидает замедления роста цен ниже 10% г/г уже в январе 2016 г. Впрочем, единого взгляда на долгосрочный тренд нет. Хотя ЦБ прогнозирует инфляцию на уровне 4% уже в 2017 г., рынок считает, что она будет все еще выше 7% в 2016 г.

Мы с осторожностью относимся к замедлению инфляции - как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В этой связи прогноз по инфляции ЦБ на 2015 г. нам представляется чересчур оптимистичным, так как с начала года инфляция уже превысила 7,5% в 1К15. Чтобы инфляция составила 10% в 2015 г., она должна сохраниться ниже 0,3% м/м в оставшуюся часть года, и это маловероятно. Если допустить, что с июня, когда трансмиссионный эффект сойдет на нет, инфляция замедлится до 0,5% м/м и будет нулевой в августе-сентябре, к концу года она составит порядка 11% г/г.

Долгосрочные инфляционные тренды, % г/г

Источники: Росстат, Альфа-Банк Инфляция, % м/м и ее структура

Источники: Росстат, Альфа-Банк

В долгосрочной перспективе с нашей точки зрения инфляция спроса все еще создает риски. В таком контексте в первую очередь следует обратить внимание на тренд доходов. Российский рынок труда сочетает негибкую занятость с гибкими заработными платами, так как компании в периоды экономической нестабильности предпочитают сокращать расходы на труд, а не рабочие места. Последний кризис служит наглядным примером такого подхода: хотя безработица почти не изменилась (5,8% против 5,5% в среднем в 2012-2013 гг.), рост номинальных зарплат в 2014 г. значительно замедлился.

Хотя такая динамика говорит о том, что состояние частного сектора не позволит возобновить рост зарплат в ближайшее время, с нашей точки зрения ключевую роль сыграет бюджетная политика. Во-первых, в рамках подготовки к выборам 2018 г. вероятны индексация зарплат в госсекторе и увеличение социальных расходов в 2016-2017 гг. По данным Международной организации труда, госсектор обеспечивает почти 29% всей занятости. Кроме того, социальные выплаты из бюджета генерируют почти 20% доходов домохозяйств. Таким образом, факт сильного влияния государства на потребление вполне очевиден. Кроме того, демографически обусловленные ограничения на рынке труда (низкая безработица) говорят в пользу того, что за повышением зарплат госсектора неминуемо последует рост зарплат в частном.

Занятость в госсекторе и безработица, %

Источники: ILOSTAT, Росстат, Bloomberg, Альфа-Банк Источники доходов: социальные расходы и доходы от предприним. деятельности, %

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Бюджетная политика не всегда ассоциируется с поддержкой спроса. Совсем недавно появились опасения по поводу возможного увеличения налоговой нагрузки на домохозяйства, что негативно повлияло бы на потребление. Однако мы считаем, что низкие налоги - как подоходный, так и налог на имущество - являются частью социального контракта. С учетом этого, мы сомневаемся в том, что правительство будет пересматривать ставки налогов вплоть до 2018 г.

Монетарная политика - еще один фактор инфляции спроса. ЦБ ужесточал денежную политику в течение 2014 г. (ключевая ставка составила 17,0% в конце 2014 г. против 5,5% в марте), и рост розничных кредитов замедлился до 7,0% г/г в марте с 28,0% г/г в начале 2014 г. Текущая слабость этого рынка в основном отражает решения ЦБ, принятые в 2014 г. Напротив, с января ЦБ взял курс на смягчения политики, и хотя инфляционные ожидания остаются высокими, ключевая ставка уже снизилась до 14%; рынок ожидает еще одного понижения на заседании директоров 30 апреля. Это означает, что кредитные ресурсы, пусть и в небольшом объеме, станут доступнее к концу этого года; таким образом, мы все еще ожидаем роста розничного кредитования на 2% г/г.

Ставка по розничным кредитам, % и объем розничных кредитов, трлн руб.

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк Ключевая ставка ЦБ и инфляция, % г/г

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

Структура рынка розничного кредитования также способствует продолжению роста. Во-первых, его объем составлял лишь 16% ВВП в 2014 г. и, судя по всему, эта цифра снизится до 15% в 2015 г., то есть потенциал роста все еще велик. Во-вторых, доля ипотечных кредитов в общем объеме рынка розничного кредитования составляет около 33%, и значительное количество кредитов - краткосрочные. Это говорит о том, что рынок может быстро сжиматься - но и его восстановление, вероятно, произойдет быстрее, чем можно было ожидать. Доступ к розничным кредитам также способствует более высокой инфляции.

Наконец, склонность к сбережениям, как и сами реальные ставки по депозитам, остается низкой. По сути, ставки по депозитам не были положительными в течение многих лет - за исключением короткого периода искусственно низкой инфляции в 1П12 на фоне изменений в сезонности повышения регулируемых цен. Даже сейчас реальные ставки по годовым депозитам в рублях снизились почти до -5,3%. Таким образом, не следует удивляться, что лишь 67% россиян имеют счета в банках против 79% в Китае и почти 100% в США и Германии. Более того, лишь чуть больше 20% используют их для сбережений. По последним исследованиям Всемирного банка, только 41% россиян делали сбережения в последний год в сравнении с 56% в среднем по миру. Мы не ожидаем значимо положительных реальных ставок по депозитам: по мере замедления инфляции с нынешнего пика, номинальные ставки по депозитам также будут снижаться на фоне смягчения политики ЦБ. По сути, этот процесс уже начался: если в декабре номинальные ставки составляли почти 13%, то в феврале они опустились до 11%. Таким образом, мы ожидаем возврата к ситуации 2012-2013 гг., когда реальные ставки были почти на нуле, и склонность к сбережениям оставалась низкой.

% взрослого населения, делавшего сбережения в прошлом году

Источники: Всемирный банк, Альфа-Банк Номинальная и реальная ставки по розничным депозитам, %

Источники: ЦБ РФ, Росстат, Альфа-Банк

В целом, спрос населения поддержат, во-первых, предвыборная бюджетная политика, во-вторых, понижение процентных ставок в этом году и, наконец, слабая склонность к сбережениям. Мы считаем, что эти факторы будут поддерживать инфляцию уже после того как исчезнет девальвационный эффект.

Более того, ситуация с инфляцией издержек также неблагоприятна в 2016-2017 гг. Во-первых, госмонополии, судя по всему, возвращаются к прежним темпам индексации тарифов. Недавно Минэкономразвития предложило возобновить индексацию тарифов в 2016-2018 гг. и проиндексировать цены на 7,5% уже в будущем году. Санкции, вероятно, также создают благоприятный контекст для лоббирования роста тарифов. Учитывая эффект низкой базы в результате заморозки тарифов, мы ожидаем значимого вклада этого фактора в инфляцию, 1-2 п.п.

Кроме того, слабая конкурентоспособность российской экономики также негативна для инфляции. Российская экономика характеризуется высокой концентрацией ключевых секторов. По результатам последнего рейтинга Всемирного экономического форума, Россия находится на 75 месте в рейтинге глобальной конкурентоспособности (Китай - на 29- м, Бразилия и Индия - соответственно на 35-м и 36-м местах). Кроме того, Россия занимает 102 место по эффективности своей антимонопольной политики. Межстрановые сравнения говорят о том, что слабая конкурентоспособность ассоциируется с повышенным инфляционным давлением.

Таким образом, баланс инфляционных рисков со стороны предложения совмещается с рисками инфляции спроса. Хотя мы ожидаем, что временные последствия девальвации исчезнут ближе к концу 2015 г., прогноз по инфляции 8,0-10,0% на 2016 г., на наш взгляд, более реалистичен в сравнении с 7,0%, которые ожидает рынок, или еще более низкими ожиданиями ЦБ. Вместе с тем, мы считаем, что ключевую роль будет играть бюджетная политика. Задачи электорального цикла, которые, на наш взгляд, противоречат требованиям инфляционного таргетирования, - главная угроза для таргетирования инфляции в будущем.



Орлова Наталия, "Альфа-Банк"

Текущий рейтинг: 83 Голосов: 148
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Lathuu написал 8 месяцев назад:
Снижение рентабельности на фоне слабого рубля...
[GG] AlcanCorp написал 8 месяцев назад:
прочитано
[GG] Марк_Голдберг написал 9 месяцев назад:
прочитано
[GG] Bob_Paulson написал 9 месяцев назад:
прочитано
[GG] BTtrade написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Robert_Pavlik написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочитано
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочитано
[GG] BTtrade написал 2 года назад:
прочтено
[GG] Lathuu написал 2 года назад:
если прочитанное кажется бредом это совсем не обязательно бред.

Этим бредом нам пудрят мозги...якобы мы ничего не понимаете в экономике... и поэтому всеми нашими деньгами должны рулить прохиндеи с банков и бирж
shester написал 2 года назад:
Инфляционное таргетирование — комплекс мер, принимаемых государственными органами власти в целях контроля над уровнем инфляции в стране.

Таргетирование инфляции состоит из нескольких стадий:

Установление планового показателя инфляции на некоторый период (обычно год);
Подборка подходящего монетарного инструментария для контроля над уровнем инфляции;
Применение этого монетарного инструментария в зависимости от текущей необходимости;
Сравнение уровня инфляции на конец отчетного периода с запланированным и анализ эффективности проведенной монетарной политики.
Основной инструмент проведения денежно-кредитной политики по поддержанию запланированного уровня инфляции — манипулирование учетной процентной ставкой (ставкой рефинансирования). Так, повышение учетной ставки повышает депозитные ставки в коммерческих банках и увеличивает привлекательность сбережения денег, нежели траты. Понижение учетной ставки понижает депозитные ставки в коммерческих банках и уменьшает привлекательность сбережения денег.

Кроме того, повышение учетной ставки повышает уровень процентной ставки кредитования в банках и снижает уровень спроса на кредитование. Понижение учетной ставки позволяет кредитным организациям снизить уровень процентной ставки кредитования. Таким образом, происходит увеличение количества денег на руках у населения; соответственно, снижение учётной ставки повышает уровень инфляции. Повышение учетной ставки понижает уровень инфляции.
мр-153 написал 2 года назад:
если прочитанное кажется бредом это совсем не обязательно бред

Новости Рашки