Центробанк начнет пополнять резервы, но заодно не даст рублю
чрезмерно расти
Итак, как мы и предчувствовали, ЦБ утром в четверг все-таки
вмешался в ситуацию на валютном рынке, объявив о ежедневных
интервенциях в районе 100-200 млн долл., хотя, если верить
пресс-релизу, цели повлиять на валютный курс у
него нет. Если Центробанк прямо декларирует, что начинает
интервенции с целью пополнения резервов, то очевидно, это и есть
главная цель интервенций. Все-таки за последний год ЦБ РФ потратил
более 80 млрд долл. на интервенции (другая немаловажная причина
падения долларовой оценки величины резервов - это прошедший в
последние месяцы рост доллара, который обесценивает стоимость
недолларовых резервов в корзине резервов). С другой стороны, это,
возможно, также и сигнал игрокам валютного рынка о том, что
чрезмерное укрепление рубля не желательно - от этого страдает
бюджет. Чем больше растет рубль, тем меньше стоит баррель нефти в
рублях, и бюджет недополучает средства. Нормальное соотношение цены
нефти и курса рубля - 3600 рублей за баррель. Сейчас баррель нефти
стоит около 3330 рублей, то есть рубль где-то на 8% переоценен при
текущих ценах на
нефть. И рынок с утра понял намек ЦБ, от котировок среды в
районе 49 отскочил к 50 рублям за доллар.
Напомним, что переоцененность рубля возникла не просто так, а
из-за того, что ставка Центробанка, даже после троекратного
снижения, находится все еще на весьма высоком уровне.
Соответственно, это приводит к спекулятивному притоку капитала, в
рублевые активы, прежде всего, в облигации, идет игра на разнице
процентных ставок. Поэтому переоцененность рубля в ближайшие месяцы
скорее сохранится, пока ЦБ не понизит ставки достаточно
существенно. Плюс цены на
нефтьскорее всего до конца года заметно вырастут - фьючерсы
закладывают 70 долл. за баррель к январю следующего года. Поэтому
скорее мы увидим некое равновесие между вышеперечисленными
факторами, которые играют в пользу рубля, и желанием Центробанка
пополнить резервы.
На наш взгляд, рубль останется где-то на текущих уровнях при
текущих ценах на
нефть, но если
нефтьвырастет, то рубль укрепится, и Центробанк такими объемами
интервенций (100-200 млн долл. ежедневно), рубль не остановит. Или
если доллар упадет на международном валютном рынке, то это приведет
к укреплению рубля против доллара, но падению рубля против евро. То
есть торопиться с покупкой валюты по-прежнему не следует.
Подчеркнем, что если
нефтьвдруг вернется к 100 долл. за баррель (что может
произойти, например, если ФРС затянет повышение ставки, а потом и
вовсе начнет QE4), то "по формуле 3600", доллар должен будет стоить
36 рублей, а если ориентироваться на текущий уровень нефти в
рублях, то вообще 33 рубля.
Михеев Алексей, ВТБ 24
