Текущее снижение российского рынка вполне естественно для этого
времени года. Кроме того, пару недель назад сформировался
корректирующий тренд и пока рынок не достиг очевидной
перепроданности. Вчера мы видели неплохой отскок, но краткосрочный
тренд - понижательный, что соответствует сезонности.
Информационный фон можно охарактеризовать, скорее, как
негативный. Общеполитический фон мрачнеет, появляются сообщения о
возобновлении перестрелок вблизи Донецка, активизация боевиков
ИГИЛ... Все это заставляет участников рынка более осторожно
относиться к рисковым активам. Ни для кого не секрет, что, если на
Украине мы увидим эскалацию конфликта, снижение рынка будет более
сильным. При этом еще один важный для российского рынка фактор -
нефть - мы выносим за скобки, так как цену "черного золота" сложно
прогнозировать.
Кроме внешнего фона негатива добавляют фундаментальные
факторы: в том числе, рецессия (о чем, говорит, например, Алексей
Кудрин). При этом в контексте фондового рынка все не столь
однозначно. Некоторые эксперты считают, что снижение ВВП было
задисконтировано еще в прошлом году. Я также являюсь сторонником
этой точки зрения, но с оговоркой: если кризис не продолжится в
следующем году. То есть, консенсус в том, что в этом году экономика
РФ замедлится на 3-5%, при этом до конца второго квартала не
исключено усиление падения. А в следующем году мы ждем некую
стабилизацию. Если же появятся факторы, которые и следующий год
утянут в рецессию, то, выходит, что текущий макроэкономический
негатив еще не в ценах.
Причинами продолжения рецессии, на мой взгляд, могут быть те
явления, которые сформировались, и с которыми не ясно, насколько
готовы правительство и Центробанк бороться. Это и снижение
потребительского спроса, и снижение инвестиционной активности...
Все это, по идее, решается реформами. Но это очень долгий процесс,
и вряд ли на кардинальные перемены кто-то решится, хотя и очень
хотелось бы. Еще один способ решения проблем - количественное
смягчение. По факту у нас сейчас есть некоторые формы этого
смягчения - в виде ежедневных покупок ЦБР валюты по $100-200 млн.
Явного "зажатия" ликвидность, как мы видели в прошлые годы, нет. но
как мне кажется, такая форма смягчения не убережет экономику от
дальнейшего схлопывания потребительской активности, инвестиционного
спроса и прочих внутренних факторов. Нефть, напомню, пока оставляем
за скобками (если мы увидим Brent выше $100, то при любом раскладе
- это позитив, если ниже $50 - негатив). Как следствие, ослабление
экономики может спровоцировать дальнейшее снижение фондового рынка
РФ.
Но есть и позитивные моменты. Если правительство озаботится
экономикой, проведет реформы (хотя бы косметические), то в
следующем году рецессия сменится восстановлением. И в этом случае
стоит согласиться с теми участниками рынка, кто недавно повысил
рейтинг по акциям ключевых российских эмитентов, в числе которых
"Газпром", ВТБ, "Ростелеком". К слову, само по себе повышение
рекомендаций рядом аналитиков - это позитивный повод. Если
корректирующий сезонный тренд продолжится в отсутствие негатива, то
все больше участников будет выходить на рынок, пересматривать
прогнозы, что в итоге приведет к развороту.
Если мы увидим стабилизацию на Украине, признаки
восстановления российской экономики, то в среднесрочной перспективе
это приведет к росту рынка. Если же наоборот - усиление негатива на
Украине, нерешительность отечественного Кабмина - мы увидим
падение.
Пока же в правительстве мы видим мощную группировку
"монетаристов" - дефицит бюджета минимальный, курс рубля к доллару
более-менее сбалансирован. Как мне кажется, Минфин больше ставит во
главу угла сведение бюджета за счет сокращения расходов и
девальвации рубля. Действительно, так бюджет будет сведен и в
долгосрочном плане возможен позитивный эффект, но в плане рынков
такая тактика - скорее негатив. Потому что без стимулирования и
реформ мы придем к дальнейшему снижению потребительского спроса и
инвестиционной активности, повышению ожиданий спада экономики (т.е.
субъекты экономики будут откладывать деньги "на потом", а не
инвестировать в реальный сектор).
При сохранении статус-кво (без нагнетания негатива, с нефтью
по $65) в ближайшие недели текущий краткосрочный понижательный
тренд закончится, пойдут отсечки. Традиционно июнь-июль - лучший
период для входа в рынок с горизонтом полгода-год по уже
скорректировавшимся ценам. После отсечек обычно идут "гэпы",
которые закрываются в среднем по "фишкам" в течение полугода.
Доходности получаются как раз, когда покупаешь после отсечек.
Суров Алексей, Банк "Зенит"