Новость: Рост российского ВВП: больше стабильности, меньше возможностей
Все новости

Рост российского ВВП: больше стабильности, меньше возможностей

Автор: WhoTrades 2 года назад

Финам

В 1 квартале 2015 года российский ВВП впервые с 2009 года продемонстрировал снижение, упав на 2,2% г/г, и предварительные цифры за 5 месяцев текущего года указывают на то, что глубина спада расширилась до 3,2% г/г, т.е. Россия находится в рецессии. Хотя нынешний спад не так глубок, как 9,2% г/г в 1 квартала 2009 года и 10% г/г в 1 полугодии 2009-го, текущие экономические прогнозы на рынке во многом опираются на опыт кризиса 2008-2009 гг. Мы считаем, что для корректной оценки перспектив экономического роста следует обратить внимание на различия в структуре ВВП и в общем контексте нынешней рецессии по сравнению с прошлым кризисным эпизодом.

Структура ВВП по использованию за 1 квартал нынешнего года, опубликованная Росстатом, позволяет сделать первое сравнение. Так, сектор добычи полезных ископаемых реагирует на кризис так же как и в 2009 году (его доля в общей структуре ВВП выросла до 10,6% после ослабления рубля), тогда как тренд в обрабатывающей промышленности совершенно иной: спад до 15,3% в 1 квартале 2009 года с 18,1% в 1 квартале 2008 года сменился ростом с 17,9% в 1 квартале 2014 года до 18,1% в 1 квартале 2015-го. В итоге доля промышленных секторов (добыча полезных ископаемых, обрабатывающая промышленность и регулируемые сектора) в структуре ВВП выросла с 31,3% до 32,4% за последние 12 месяцев.

Динамика российского ВВП, % г/г

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Промышленные сектора, % ВВП

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Еще один позитивный сюрприз связан со строительством. Этот сектор сильно пострадал и был источником опасений в 2008-2009 гг., однако сейчас давление на него не такое сильное. В то же время сейчас его доля в структуре ВВП меньше, чем в предыдущий кризис. Это говорит о том, что значимость инвестиционно-ориентированных секторов в последние годы снижается. Сейчас строительный сектор поддерживается только за счет бурного роста жилищного строительства, который связан со снижением привлекательности других форм сбережений домохозяйств. Ситуация в инвестиционном строительстве менее благоприятна.

Строительство, % ВВП

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Между тем, реакция сектора торговли на кризис стала большим негативным сюрпризом. В 1 квартале 2009 года его доля в структуре ВВП выросла по сравнению с 1 кварталом 2008 года (21,5% против 20,9%); однако в 1 квартале 2015 года она снизилась до 20,4% с 21,7% в аналогичном периоде прошлого года. Такой же тренд наблюдается и в госсекторах, доля которых в кризис 2009 года выросла, однако сейчас почти не изменились. Примечательно, что несмотря на рост совокупных расходов бюджета с 33-34% ВВП в 2007-2008 гг. до 36-37% ВВП в данный момент, доля госсекторов в ВВП снизилась с 13% в 2008-2009 гг. до 10-12% сейчас.

Сектор торговли, % ВВП

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Госсектора, % ВВП

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Вышеупомянутые изменения в структуре ВВП, то есть рост уязвимости сектора торговли и более выигрышное положение промышленности могут свидетельствовать об отходе России от потребительской модели роста, которая преобладала ранее. В частности, решение российского правительства отпустить рубль в свободное плавание, невзирая на негативный глобальный фон является иллюстрацией данного процесса. В отличие от 2 полугодия 2008 года, когда в ответ на аналогичное падение цен на нефть ЦБ провел интервенции объемом $200 млрд и сгладил, тем самым, ослабление рубля, в 2 полугодии 2014 года власти допустили резкую девальвацию. Это нанесло удар по покупательной способности населения, однако поддержало российских производителей, преимущественно, экспортеров.

В 2014 г. потребители пострадали отчасти из-за того, что существовавшая в предыдущие годы модель роста стимулировала, в первую очередь, потребление. С 2009 года оно было единственным источником роста российского ВВП (с 2009 по 2014 годы розничная торговля выросла на 22% в реальном выражении), тогда как динамика инвестиций была крайне вялой. Это уже было сигналом к тому, что производственную активность компаний необходимо стимулировать напрямую, а не через поддержку потребительского спроса. Последнее оказалось неэффективной мерой, которая привела лишь к росту зарплат (они выросли до 52% ВВП в 2014 г. с 47% в 2008 г.) и оказало давление на прибыли компаний. Эти данные говорят о том, что предыдущая модель роста поддерживала, в первую очередь, импорт, подчеркивая необходимость изменения модели роста.

Индекс реального ВВП по компонентам

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Отход от потребительской модели роста не стал сюрпризом, и об этом можно судить по динамике запасов. Сильный рост потребления до 2008 года был источником позитивных ожиданий в экономике, что способствовало агрессивному накоплению запасов: этот процесс обеспечивал 2-3 п. п. роста ВВП в 2006-2007 гг. Однако в кризис 2008 года ожидания резко ухудшились, что привело к резкой распродаже запасов, которая и стала главным фактором экономического спада в 2009 г. После непродолжительного восстановления запасов производители осознали, что вернуться к докризисным темпам роста невозможно, и с 2012 г. уровень запасов снижался. Таким образом, к 2014 году экономика не была перегрета, и потенциал снижения запасов с текущего уровня весьма ограничен - это важное отличие нынешней рецессии от кризиса 2008-2009 гг.

Роль запасов в структуре и росте ВВП

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Выпуск промышленной продукции и розничная торговля % г/г

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Отсутствие перегрева в экономике - главное, но не единственное отличие нынешней рецессии от предыдущего кризисного эпизода. Вторым фактором является смена приоритетов бюджетной политики. Как и в 2008-2009, правительство и сейчас пытается поддерживать реальный сектор через рост госраходов; однако направленность бюджетных стимулов изменилась. Если в 2008-2009 годы 30-50% роста консолидированных бюджетных расходов приходилось на социальные нужды (в основном пенсии), то в 2014 году прямая поддержка доходов домохозяйств была незначительной, так как приоритеты сместились в сторону оборонной отрасли. Если в 2008-2009 годы на рост оборонных расходов приходилось менее 10% роста суммарных расходов бюджета, то в 2014 году их вклад в совокупный рост расходов составил почти 30%. В этом году правительство продолжает придерживаться этого подхода: оборонные расходы выросли на 40% г/г за 5 месяцев 2015 года, опередив другие расходные статьи, а годовой план по расходам указывает на то, что оборонные расходы могут достичь 4,2% ВВП в 2015 году против 2,5% ВВП в 2008 г. Таким образом, структура расходов сейчас лучше поддерживает настроение производителей, препятствуя более глубокому спаду ВВП.

Структура роста расходов консолидированного бюджета, %*

Источники: Минфин, Альфа-Банк; * без учета 1 трлн руб. по программе ОФЗ

В-третьих, глобальная конъюнктура в этом году не столь негативна, как в 2009 году. Санкции действительно привели к удорожанию стоимости кредитных ресурсов, однако на долю корпоративного долга приходится всего 70% ВВП (30% ВВП - внешний долг; 40% - кредиты российских банков), тогда как глобальный спрос сейчас намного сильнее. Российский сырьевой экспорт демонстрирует сильный рост в реальном выражении, тогда как в 2009 году наблюдался спад. Кроме того, этот процесс поддерживается ростом роли торговли с азиатскими странами. Так, с 2008 по 2014 гг. российский экспорт в Китай и Корею вырос почти в два раза - с $29 млрд до $56 млрд в год, и хотя рост китайской экономики замедляется, внешняя конъюнктура все еще благоприятна для российских производителей.

Объемы российского экспорта, % г/г

Источники: ФТС, Альфа-Банк

Между тем, важно отметить, что хотя бюджетная политика и глобальный спрос сдерживали спад российской экономики в 2015 году, их дальнейшие перспективы представляются весьма туманными. Минфин совсем недавно представил довольно жесткий проект бюджета на 2016-2018 гг., предполагающий ограничение роста годовых расходов на уровне 4-5% г/г против 10-20% в предыдущие годы. Способность действительно пойти на ужесточение бюджетной политики пока вызывает сомнения, однако если это произойдет, то может привести к ухудшению нашего прогноза роста ВВП на 2016 год, который и так сейчас составляет всего 1%. Возможное замедление роста в Китае - не столь сильная угроза, однако и этот фактор может омрачить перспективы на будущий год, особенно сейчас, когда на долю азиатских стран приходится 20% оборота российской внешней торговли против 15% в 2008 г. В итоге факторы, препятствующие сильному спаду в этом году, могут воспрепятствовать восстановлению в будущем.

Экспорт России в Китай/Корею



Источники: Bloomberg, ФТС, Альфа-Банк



Орлова Наталия, "Альфа-Банк"


Текущий рейтинг: 79 Голосов: 136
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Lathuu написал 7 месяцев назад:
Настоящая угроза кроется в отсутствии рыночной ликвидности./
[GG] AlcanCorp написал 9 месяцев назад:
ясно
[GG] Марк_Голдберг написал 9 месяцев назад:
ясно
[GG] Bob_Paulson написал 9 месяцев назад:
ясно
[GG] BTtrade написал 10 месяцев назад:
ясно
[GG] KennethRogoff написал 10 месяцев назад:
ясно
[GG] Польди написал 10 месяцев назад:
ясно
[GG] Robert_Pavlik написал 10 месяцев назад:
ясно
[GG] Польди написал 1 год назад:
ясно
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
ясно
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
ясно
[GG] AlcanCorp написал 1 год назад:
прочтено
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочтено
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
ясно
[GG] BTtrade написал 2 года назад:
прочитано

Новости Рашки