Новость: Российский рынок акций в 4 квартале: надежда на рывок и дивидендные истории
Все новости

Российский рынок акций в 4 квартале: надежда на рывок и дивидендные истории

Автор: WhoTrades 1 год назад

Финам

В 3 кв. 2015 года отечественные индикаторы фондового рынка не показали какой-либо ярко выраженной динамики как в долларовом, так и рублевом эквиваленте. Не реагировали на ослабление рубля и акции экспортеров, в долларах США они преимущественно снижались, тем не менее, за счет бумаг производителей минеральных удобрений акции экспортеров (без нефти и газа) в целом выглядели лучше рынка.

В российских рублях в 3 кв. 2015 года единственный сектор, который показал рост - это производители минеральных удобрений, подъем которых обеспечило постоянство цен (в USD) на их продукцию.  С начала года лидерство сохраняют три сектора: потребительский, финансовый и производители минеральных удобрений. Хуже рынка смотрятся телекоммуникации и металлурги (преимущественно за счет акций цветной металлургии)

В 4 кв. 2015 года мы не видим каких-либо значимых драйверов роста акций российских компании в разрезе секторов. В этой связи мы рекомендуем точечные идеи в отдельных бумагах.

Динамика акций РФ по секторам в рублях, снг

Источник: Bloomberg

В 3 кв. 2015 года в лидерах роста были акции локального "Полюс Золото" и НМТП на корпоративных идеях, они же лидируют по доходности и с начала года. К ним также можно добавить ММК и "Акрон". Мажоритарные акционеры "Полюс Золото" пытаются консолидировать акции компании в своих руках, при этом есть ожидания, что головной может стать российская компания (сейчас таковой является Polyus Gold Int.). НМТП по-прежнему остается хорошей дивидендной историей, рост прибыли которого "подогревает" интерес к бумагам эмитента. Производителям минеральных удобрений (помимо "Акрона" в лидерах роста были также "Фосагро" и "Уралкалий") помогала благоприятная ситуация на рынке их продукции: цены на удобрения в отличие от всех остальных сырьевых товаров показывают удивительную стабильность.

Среди аутсайдеров акции энергетиков.В топ-5 худших в 3 кв. 2015 года три бумаги этого сектора. Негативный настрой инвесторов к энергетике связан с отсутствием существенных перспектив отрасли на фоне замедления экономики РФ и умеренного повышения тарифов на их услуги (ниже темпов роста инфляции).

Значительно потеряли в цене акции "Мостотреста" и ВТБ.MSTT падал на фоне смены акционеров, которая может повлиять на перспективы будущих проектов компании. ВТБ по-прежнему демонстрирует более слабые финансовые результаты на фоне своего основного конкурента "Сбербанка" (+4,1% по итогам 3 кв.).

Ликвидность.Среднеквартальный оборот в рублях по 25 ключевым эмитентам на Московской бирже непрерывно снижается в течение всего этого года после достижения локальных пиковых значений в 4КВ2015. Стоит также отметить, что объем торгов депозитарными расписками на акции крупнейших российских компаний за 10 последних кварталов упал в 4 раза – с 2.33 млрд долл. во 2КВ2013 до лишь 0.605 млрд долл. в 3КВ2015. Эта тенденция характеризует падение интереса нерезидентов к российскому рынку акций на фоне политического "охлаждения" и общего неблагоприятного отношения глобальных инвесторов к активам на развивающихся рынках. Стоит также отметить, что обороты на Московской бирже, номинированные в долларах для лучшей сопоставимости, также падают практически синхронно с оборотами по АДР. Пятерка наиболее торгуемых бумаг в 3КВ15 не претерпела изменений: "Сбербанк" (в среднем 8.0 млрд руб. в день), "Газпром" (3.89), "ЛУКОЙЛ" (2.57), ГМК "НорНикель" (2.14) и "Магнит" (1.32).

Торговая активность в секторе АДР российских компанийпо нашим оценкам немного увеличится в 4КВ2015 и вернется к средним уровням с начала года благодаря началу делового сезона. Падение интереса нерезидентов к российскому рынку и закрытие десков участниками затруднит восстановление объемов торгов.

Волатильность. Индекс RTSVX достиг отметки 100 пунктов в конце декабря 2014г. на пике девальвации рубля, что превысило уровень ожидаемой волатильности нефтяного рынка. В 1П2015 наблюдалось синхронное понижение индексов RTSVX и OVX по мере стабилизации цен на нефть в новом ценовом диапазоне. В настоящее время участниками рынка прайсится, что волатильность на рынке акций России по индексу РТС будет меньшей, чем в нефти, по мере стабилизации курса рубля.

РТС абсорбировал волатильность нефтяного рынка

Источник: Bloomberg, PSB Research

Страновая премия за риск.CRP с начала июня находится в области нормальных значений 1.4-1.6%, что близко к уровням периодов 2005-2007гг. и конца 2010-2013гг. Таким образом, избыточная премия за риск инвестиций в российские активы, вызванная известными событиями, была полностью нивелирована в середине 2015гг.

Мы не ожидаем заметного роста страновой премии за риск в 4КВ15 и ожидаем ее нахождение на уровне 1.3-1.7%. Основным риском является ситуация в Сирии - в случае эскалации напряженности CRP может вернуться к отметкам конца 2014- начала 2015г.

Отсутствие потенциала сужения премии за риск ограничивает потенциал роста по российским акциям.

Сезонность. Мы проанализировали сезонность динамики рублевого индекса ММВБ за 6 последних лет (2010-2015). Период с октября по декабрь в среднем является положительным с кумулятивным приростом индекса в среднем на 6.2%. При этом октябрь был положительным для рынка в 5 случаях из 6-ти, а ноябрь в 2-х случаях из 6-ти. Декабрь для российского рынка проходит достаточно слабо и приносит прирост лишь на 0.93% в среднем за 5 последних лет. При этом декабрь несет довольно высокий tail-риск, что чревато получением существенных убытков (например, в 2011 и 2014гг. Индекс упал на 8.9% и 6.5%, соответственно).

Сезонность динамики индекса ММВБ за шесть последних лет (2010-2015)

Источник: Bloomberg, PSB Research

С точки зрения сезонности индекс ММВБ обладает потенциалом для роста в октябре и ноябре в среднем более 5%.

Капитальные вложения, свободный денежный поток и дивидендная доходность. Российский фондовый рынок (по страновому MSCI) остается наиболее высокодоходным по dividend yield ближайших 12 месяцев (5.04%) при сравнении с рынками Бразилии, ЮАР, Турции, Индии и Польши. При этом российские компании продолжают реализовывать масштабные инвестиционные программы, что выражается в высоком отношении Capex/Амортизация. Отметим также, что оценка рынка относительно величины свободного денежного потока сопоставима с Бразилией и заметно ниже, чем в среднем по EM.

P/E, EBITDA margin и ожидаемые темпы роста EPS. Ожидаемые темпы роста прибыли на акцию российских компаний сопоставимы с аналогами в Турции, ЮАР и Индии, при этом российские компании самые недооцененные по P/E при рекордном EBITDA margin.

Высокая дивидендная доходность и EBITDA margin, а также низкие P/CF и P/E мультипликатор являются поддерживающими факторами для российского рынка.

Прогноз на 4 квартал 2015 года

Рынок акций остается под негативным влиянием фазы повышенной волатильности мировых рынков и фундаментально слабой нефти, а также дефицита внутренних идей ввиду сложной ситуации в российской экономике. Хотя индекс ММВБ смог удержаться выше важной зоны поддержки 1580-1600 пунктов ввиду снижения страновой премии, катализаторов роста рынок оказался лишен, завершив 3-й квартал не принципиально ниже нашего целевого уровня 1650-1680 пунктов, обозначенного в предыдущей стратегии.

В начале 4-ого квартала на российский фондовый рынок продолжат давить опасения роста ставок в США и макроэкономические риски. Однако в целом рынок выглядит дешевым и остается, как мы полагаем, нацеленным на рост: наш рынок уже "впитал" большую часть внешнего негатива, на рынке крепки ожидания прохождения "дна" экономикой в ближайшие квартал-два, дальнейшего падения цен на нефть мы не ожидаем, как и поступления сильного негатива по ФРС и КНР.

Основным риском сценарию роста на ближайшие месяцыявляется разворачивающая на глазах война на Ближнем Востоке и начало участия ВС России в воздушных операциях. Мы опасаемся роста страновых рисков в случае, если Россия и страны запада не смогут наладить взаимодействие в этом вопросе. Но мы пока исходим из того, что ближневосточный фактор не окажет существенного (и длительного) негативного влияния. Поэтому рассчитываем, что одна из важных среднесрочных зон поддержки (1580-1600 пунктов или район 1490-1525 пунктов) устоит, послужив базой для волны роста в конце года. Мы вновь сохраняем неизменным наш прогноз на конец года, ожидая увидеть индекс ММВБ у 1775 пунктов. А вот риски теста исторических максимумов внутри квартала нам уже представляются невысокими.

Индекс ММВБ не может отойти от уровня 1600-1650 пункта. Надеемся на рывок в конце года

Источник: PSB Research

Инвестидеи на 4 квартал: дивидендные истории

Низкая база индекса, повышение коэффициента дивидендных выплат и полученная экспортерами сверхприбыль от девальвации рубля привела к повышению дивидендных выплат в 2014г. В группе основных рынков-аналогов, MSCI Russia торгуется с наиболее высокой дивидендной доходностью в 5%. В условиях невысоких ожидаемых темпов роста прибыли на акцию и слабости сырьевых рынок дивидендный фактор является одним из ключевых драйверов роста отдельных бумаг. Для ослабления влияния дивидендов на курсовую стоимость акций, ряд компаний перешли от годовых выплат, к распределению прибыли в пользу акционеров на ежеквартальной или полугодовой основе.

В октябре в форме дивидендов будет распределено 92.6 млрд руб., дивидендная доходность составит в среднем 2.9%. Дивидендные отсечки по бумагам пройдут преимущественно в первой половине октября. 

Дата закрытия реестра

Компания                

Размер дивиденда на акцию, руб.

Дивидендная доходность, %

Дивидендный пул, млрд руб.

6 октября

НОВАТЭК

6.6

1.1%

20.0

9 октября

Черкизово

22.75

2.6%

1.0

9 октября

Магнит

88.4

0.8%

8.4

9 октября

ВСМПО-Ависма

788

6.3%

9.1

9 октября

ММК

0.58

2.9%

6.5

12 октября

НЛМК

0.93

1.3%

5.6

14 октября

МТС

5.61

2.6%

11.6

16 октября

Газпром нефть

5.92

4.0%

28.1

23 октября

ТМК

2.42

4.7%

2.4

Источник: данные компаний, Интерфакс

MSCI Russia остается самым доходным с точки зрения дивидендов

Источник: Bloomberg, PSB Research

Инвестидеи на 4 квартал: фундаментально привлекательные акции

С учетом текущей стабилизации курса рубля и цен на нефть мы считаем, что экспортно ориентированные и внутренние сектора выглядят равнопривлекательно. Поэтому мы не видим очевидных инвестиционных идей на 4КВ2015 для покупки широким фронтом рынка или отдельных секторов. Вместо этого мы предлагаем инвесторам фокусироваться в акциях фундаментально сильных компаний. Мы отдаем предпочтение акциям компаниям, которые продолжают генерировать высокую (>40%) рентабельность EBITDA и обладают положительными ожидаемыми темпами роста выручки в ближайшие 5 лет. Важным критерием для нас является приемлемое качество корпоративного управления, регулярная выплата дивидендов, ликвидность акций и некритичная долговая нагрузка.

"ЛУКОЙЛ"(EV/EBITDA’16 2.9x; EBITDA margin’16: 15%; CAGR выручки’14-17: -1%). Правительство приняло решение ограничиться более плавным понижением экспортной пошлины и не повышать НДПИ, что позволит ЛУКОЙЛу получить около 17% от EBITDA, на потерю которых уже заложился рынок. Компания обладает крепким фундаментальным профилем (недорогой по мультипликаторам и устойчив с точки зрения бизнеса, высокая эффективность и настрой на рост див. выплат). Зона 2150-2200 руб. смотрится неплохой технической трендовой поддержкой - сценарий ее удержания и роста к уровням мая (2675-2700 руб.) нам по-прежнему представляется более вероятным.

ГМК " НорНикель" (EV/EBITDA’16 4.7x; EBITDA margin’16: 53%; CAGR выручки’14-17: 3%). НорНикель является cost-лидером в глобальной отрасли, а ослабление курса рубля абсорбировало падение цен на металлы. Текущая див. политика гарантирует двузначную доходность в ближайшие годы (до 2018г., пока действует акционерное соглашение). Повышение НДПИ для ГМК будет стоить лишь около 4% EBITDA 2016г., что уже учтено в котировках.

" РусГидро" (EV/EBITDA’16 4.7x; EBITDA margin’16: 23%; CAGR выручки’14-17: -1%). Мы видим повышение интереса к бумагам РусГидро в надежде на повышение эффективности и корректировку программы капитальных затрат после смены менеджмента. Кроме того, в перспективе РусГидро может выделить низкорентабельные активы на Дальнем Востоке в отдельную компанию, что могло бы привести к повышению показателя EBITDA margin. В случае, если надежды на снижение инвестиционной программы оправдаются, РусГидро может повысить ориентиры по дивидендам и повысить тем самым свою среднесрочную инвестиционную привлекательность.

МТС(EV/EBITDA’16 4.7x; EBITDA margin’16: 53%; CAGR выручки’14-17: 3%). Над компанией довлеет ряд рисков (перелицензирование актива на Украине, расследование по активу в Узбекистане, слабый рубль), однако текущий уровень котировок, на наш взгляд, учитывает большую часть этих рисков. По операциям в России компания по-прежнему выглядит неплохо и продолжает демонстрировать динамику лучше, чем операторы- аналоги и обеспечивает высокую дивидендную доходность. Интерес к бумагам может повыситься перед датой закрытия реестра под промежуточные дивиденды (5.61 руб./акцию, реестр закрывается 14 октября).



Аналитики, ПАО "Промсвязьбанк"

Текущий рейтинг: 85 Голосов: 134
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Lathuu написал 2 месяца назад:
Период циклического спада для экономик/
[GG] AlcanCorp написал 5 месяцев назад:
ясно
[GG] Марк_Голдберг написал 6 месяцев назад:
ясно
[GG] Bob_Paulson написал 6 месяцев назад:
ясно
[GG] BTtrade написал 6 месяцев назад:
ясно
[GG] KennethRogoff написал 7 месяцев назад:
ясно
[GG] Польди написал 7 месяцев назад:
ясно
[GG] Robert_Pavlik написал 7 месяцев назад:
ясно
[GG] Польди написал 11 месяцев назад:
ясно
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
ясно
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
дивы бешенные
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
ясно

Новости Рашки