Новость: IPO Ferrari с лёгкостью превысит целевой диапазон 48-52$
Все новости

IPO Ferrari с лёгкостью превысит целевой диапазон 48-52$

Автор: WhoTrades 1 год назад

Финам

Накануне на Nyse появилась конкретика по акциям Феррари (Nyse: RACE). Согласно новой форме F1/A, целевой диапазон цен на ним сформирован в пределах от 48 до 52 $ за акцию. На торги выставляется 9% компании (17,175 млн обыкновенных акций) непосредственно на биржу (858,75 млн $), и оставшийся 1% (1717,15 тысячи бумаг, или 85857,5 тыс $) - организаторам размещения в качестве опциона на покупку. Общая стоимость 10% компании оценивается в 944607,5 тыс $. Таким образом, ожидается, что капитализация Феррари составит 9446,075 млн $. (По сравнению с сентябрьской формой F1/A, уже рост в 9,45 раза.)

Основной источник роста RACE - это динамика рынка люксовой продукции и коэффициенты, более чем приемлемые для инвестиций. Из октябрьской формы F1/A компании следует, что чистая выручка за год может составить 2,839 млрд $, и, по 4 ценам к выручке, цена всех акций Феррари не должна быть меньше 11,36 млрд €. По price to book 4,5x, целевой уровень по акциям RACE достигает 11,6 млрд €.

Наши ожидания по RACE совпали с новыми официальными прогнозами Ferrari. В проспекте говорится, что рост чистой выручки в 3-м квартале ожидается на 9-10% в год (до 720-730 млн €). Увеличение дохода до вычета процентов, налогов, износа и амортизации прогнозируется в пределах 19-22% в год (до 210-215 млн €). Но маловероятно, что потолок по стоимости акций будет достигнут на уровнях, подсказанных мультипликаторами.

Ferrari цепляет фактами. Таких машин производится всего 7,255 тысячи в год, и рост ожидается только до 9 тысяч в год. У компании 38 точек продаж в США и 27 точек продаж в Китае; 22,9% рынка люксовых автомобилей; 264 млн $ свободного денежного потока (FCF) за 6 мес 15 года, против 134 млн за 6 мес 14 года. Феррари лидерство по доле рынка во Франции, Италии, Испании, Швейцарии, Гонконге, Тайване, Австралии, Индонезии, Японии, Сингапуре, и второе место - на рынке США и Китае. За 6 мес 15 года 1287 проданных машин в США, 456 в Великобритании, и 261 в Большом Китае. Цифры говорят сами за себя.

Остаётся добавить, что в настоящее время у Fiat Chrysler 170029,44 тысячи акций Феррари, у Пьеро Феррари - 18892,16 тысячи. FCAU предлагает 17,175 млн своих акций, которые получат публичные акционеры, и оставляет себе 152854,44 тысячи акций (80,90%). При этом возможно доразмещение ещё 1717150 акций (0,9%).

Тем, кто до сих пор хочет купить FCAU вместо IPO Ferrari, хочется адресовать больше конкретики относительно механизмов выделения. После завершения IPO, FCAU и вправду намеревается произвести выделение бизнеса (spin-off). FCAU передаст все свои обыкновенные и специальные голосующие акции в FE Interim B.V. в Нидерландах, которая будет в собственности голландского фонда, учредитель которого FCAU. FE Interim выпустит свои акции и распределит их среди держателей акций FCAU. Таким образом, после первой стадии выделения у каждого держателя обыкновенных акций FCAU будет по одной обыкновенной акции FE Interim на одну обыкновенную бумагу FCAU, и то же самое произойдёт с особыми голосующими акциями.

После второй стадии выделения, FE Interim переведёт все свои акции вновь сформированному нидерландскому публичному обществу с ограниченной ответственностью FE New N.V., которое будет полностью в собственности фонда, учреждённого FCAU. FE New выпустит акции и разместит их среди держателей обыкновенных и специальных голосующих акций FE Interim. После второй стадии выделения у каждого держателя обыкновенных акций FE Interim будет одна акция FE New на каждые десять акций FE Interim. Все акции в собственности фонда, учреждённого FCAU, будут выкуплены FE New. Сразу после завершения второй фазы выделения все акции FE Interim, кроме бумаг в собственности фонда FCAU, будут погашены в обмен на распределение номинальной стоимости этих бумаг акционерам, и FE Interim будет после этого ликвидирован.

В декабре 2014 года выпустило такие бумаги, которые автоматически конвертируются в обыкновенные акции FCAU в декабре 2016 года. Держатели обязательно конвертируемых бумаг FCAU получат обыкновенные акции FE New. По условиям этого выпуска, если FCAU проводит среди владельцев акций распределение выделения дочерней организации, которая после выпуска получает место в котировальном списке общегосударственной биржи в США, держатели этих бумаг автоматически имеют соразмерную долю в акционерном капитале. К выделению Ferrari это тоже относится. Число обыкновенных акций FE New, которые будут получены держателем каждой конвертируемой облигации, будет определяться на основе количества обыкновенных бумаг FCAU, которые держатели этих облигаций должны будут получить при обязательном обмене. Определение числа акций FE New, которые будут распределены держателям облигаций, не затронет интересы инвесторов, которые купят акции Феррари на размещении. Каждый собственник акций New Business Netherlands (публичные акционеры и Пьеро Феррари) получит одну бумагу FE New на одну свою акцию. Акции Феррари в собственности FE New будут аннулированы.

Таким образом, информация из проспекта о двух стадиях выделения выглядит обнадёживающе. Тем не менее, прежде всего, надо отметить, что выделение ещё не согласовано. Уже первая стадия выделения потребует одобрения на собрании акционеров FCAU. Если на нём будет представлено меньше половины акционерного капитала, одобрить решение можно будет только двумя третями голосов. Впрочем, если присутствует хотя бы половина капитала, то достаточно простого большинства.

В настоящее время Ferrari ожидает завершения выделения в начале 2016 года. Однако компания не даёт гарантий реализации выделения по описанной процедуре и вообще завершения этой сделки. Между акционерами Фиат-Крайслер, мягко говоря, может и не быть по поводу перспектив развития самой прибыльной части бизнеса.

Кроме этого нужно сказать пару слов о структуре собственности после завершения выделения. Ferrari N.V. будет материнской организацией группы Ferrari через 100%-ную долю в Ferrari S.p.A. Фиат-Крайслер (FCAU) больше не будет иметь доли в собственности Ferrari N.V. Обыкновенные акции Ferrari N.V. будут распределены следующим образом: 24% - у Exor S.p.A., 10% - у Пьеро Феррари, и 66% - у публичных акционеров. Голосующие доли, при прочих равных, будут распределены иначе: у Exor - 33,4%, у Пьеро Феррари - 15,3%, у публичных акционеров - 51,3%. Это выглядит как консервативная структура собственности, но именно на стадии размещения, до конца локапа. Кто консолидирует доли после завершения lockup пока не ясно.

FCAU, Пьеро Феррари и некоторые руководители и сотрудники Ferrari договорились о том, что не будут без предварительного письменного согласия UBS Securities LLC и Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated продавать или договариваться о продаже любого числа обыкновенных акций или бумаг, которые могут быть конвертированы, исполнены или иначе обменены на обыкновенные акции в течение 90 дней с 9 октября 2015 года. Конечно, эти обязательства могут быть сняты андеррайтерами (UBS и ML) в любой момент, но вряд ли это будет в интересах кого-либо из акционеров.

Вполне возможна ситуация, когда lockup закончится непосредственно перед форсированием выделения. В этом случае капитализация FCAU может серьёзно пострадать ещё до того, как из одной акции Фиат-Крайслер получится пропорциональное количество бумаг Ferrari. На наш взгляд, цена обыкновенных акций может снизиться вследствие распределения значительного количества в рамках выделения или из-за продажи большого числа акций после завершения этого размещения. Тем более, что в будущем допускается выпуск опционов для мотивации персонала, размывающих долю действующих акционеров. В результате, имеет смысл покупать акции на IPO и продавать сразу после завершения lockup.



Крылов Михаил, ИК "Golden Hills-КапиталЪ АМ"

Текущий рейтинг: 76 Голосов: 139
Для голосования за новости необходимо войти на сайт.



[GG] Lathuu написал 6 месяцев назад:
рынок показал повышательную динамику./
[GG] AlcanCorp написал 9 месяцев назад:
прочитано
[GG] Марк_Голдберг написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Bob_Paulson написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] BTtrade написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Robert_Pavlik написал 10 месяцев назад:
прочитано
[GG] Польди написал 1 год назад:
прочитано
[GG] KennethRogoff написал 1 год назад:
прочитано
[GG] Lathuu написал 1 год назад:
фирма есть фирма
[GG] Robert_Pavlik написал 1 год назад:
прочитано

Новости Рашки