Макростатистика октября: ускользающий рост?
Опубликованные вчера данные об основных макроиндикаторах
оставляют двойственное впечатление. Нельзя не отметить, что
позитивная динамика в инвестициях продолжилась, однако драйверы
этого восстановления пока неочевидны. При этом вызывает опасения
продолжающееся ухудшение состояния доходов населения, которое
приводит к ускорению падения розничных продаж.
Согласно новым данным падение инвестиций в основной капитал
продолжает замедляться уже третий месяц подряд и в октябре
составило -5,2% г./г. против -5,6% г./г. в сентябре. Судя по всему,
главным фактором улучшения инвестиционных показателей стало
неожиданное восстановление строительной активности: ее падение не
замедлялось долгие месяцы, а в октябре сократилось сразу почти
вдвое (до -7,9% против -13% г./г. в сентябре) без наличия на то
каких-либо статистических эффектов. Не исключено, что причиной
такого скачка стало завершение какого-нибудь крупного
инфраструктурного проекта. Текущая динамика инвестиций говорит о
том, что их падение по итогам года окажется существенно меньше
наших первоначальных прогнозов (-8%) и согласно нашей
скорректированной оценке может составить около -5,5% в 2015 г.
Однако, мы по-прежнему довольно скептически относимся к источникам
наблюдаемого восстановления инвестиций.
В октябре падение реальных зарплат достигло своего максимального
за весь год уровня (-10,9% г./г. против -9,7% г./г. в сентябре).
Учитывая, что инфляция начала сокращаться и уже не оказывает такого
давления на состояние доходов, ускорение падения реальных зарплат
стоит связывать только с монотонным снижением темпов номинальных
зарплат (до 3% г./г. против 4,5% г./г. в сентябре). Хотя в
дальнейшем мы прогнозируем снижение инфляции и более стабильную
динамику курса рубля, устойчивое восстановление реальных доходов
нельзя воспринимать без улучшения динамики номинальных зарплат, а
их тренд пока остается нисходящим.
Столь слабая динамика доходов находит отражение в статистике
продаж. По данным Росстата, падение оборота розничной торговли
продолжается, и в октябре 2015 г. достигло максимальных за
последние 7 лет уровней: -11,7% г. /г. против -10,4% г./г. в
сентябре. Сильнее снижение розничного товарооборота было только в
2008 г. Основной причиной такого ухудшения стало более глубокое
сокращение непродовольственных продаж: до -12,5% против -10,9%
г./г. месяцем ранее. Причем полностью объяснить его эффектом
высокой базы нельзя - в октябре прошлого года потребление росло еще
медленно, его резкое ускорение на фоне ажиотажного спроса случилось
только в конце ноября-декабре 2014 г. Учитывая, что в номинальном
выражении непродовольственные продажи сократились совсем
незначительно, можно говорить о том, что из-за девальвации и
инфляции населения стремиться поддерживать одинаковый уровень трат
на товары длительного пользования, при этом сокращая количество
самих покупок. В продовольственном сегменте также без улучшений –
падение продовольственных продаж ускорилось до -10,9% г./г. против
-9,7% г./г. И это при том, что в этот период мог быть эффект от
дополнительного спроса на продукты: по результатам опросов "инФОМ"
в этот период возросло количество ответов населения о необходимости
покупать продукты впрок. На данный момент падение розничных продаж
составляет 8,8%, и мы ожидаем, что к концу года оно окажется на
уровне около -8,5%.
Между тем, по результатам того же опроса "инФОМ" (по заказу ЦБ),
ожидания населения относительно будущих доходов уже не столь
негативны. Так, в октябре снизилось число людей, считающих, что в
следующем году их доходы не вырастут. Действительно, на наш взгляд,
в 2016 г. есть вероятность, что рост зарплат частного сектора
ускорится. Такая динамика может стать результатом высокого роста
прибыли корпоративного сектора, а также того факта, что в этом году
компании во многом занимали выжидательную позицию в отношении
индексаций. При этом, нужно понимать, что индексировать зарплаты
могут позволить себе в основном экспортеры, тогда как проблема
неравномерности распределения доходов сохраняется, что замедлит
процесс восстановления потребительской активности.
Снижение инфляции и восстановление динамики номинальных доходов
будет означать улучшение состояния оплаты труда в реальном
выражении, что повысит покупательную способность. Однако реализация
отложенного спроса через восстановление импорта будет ограничивать
эффект на ВВП.
В целом, новые данные говорят о том, что падение экономики в 4
кв., скорее всего, будет значительно слабее, чем предполагалось
изначально и меньше, чем в 3 кв. (-4,1% г./г. согласно последней
оценке Росстата). На этом фоне ожидания Минэкономразвития о том,
что снижение ВВП в 2015 г. будет около -3,7-3,8% (а не -4%, наша
первоначальная оценка) теперь видятся нам реалистичными.
Райффайзенбанк
